天风证券-立华股份-300761-猪鸡共振，区域养殖龙头业绩有望持续增长！-190219

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        区域养殖龙头，业务基础扎实，盈利能力强。
        公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业，生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡  2.55  亿羽，出栏生猪  38.5  万头。公司经营稳健，业务扎实，盈利能力强。2016-2018  年  H1  公司黄羽鸡的毛利率分别为  18.30%、21.45%和  29.86%，而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅  11.01%、11.17%和  20.11%，公司的毛利率较温氏股份高近  10  个点；2016-2018H1  公司生猪养殖业务的毛利率为  44.37%、29.67%和  4.22%，而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为  38.05%、24.80%和  3.18%，公司的盈利能力也较高。
        猪鸡共振，公司有望迎来行业高盈利阶段。
        生猪方面，受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响，当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数，2018  年12  月份能繁母猪存栏环比下跌  2.3%，较  2018  年  11  月份环比跌幅  1.3%大幅扩大，说明产能的去化正在加速。2019  年一季度猪价大概率偏弱势运行，再叠加非洲猪瘟的影响，我们预计  2019  年的上半年，行业的产能仍将继续加速去化，2019  年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。
        从鸡来看，2018  年行业产能已经在恢复，预计  19  年的行业供给将小幅扩张，但是往  19  年看，一方面非洲猪瘟短期难以消除，部分猪肉消费需求将转移至鸡肉；另一方面，若  19  年下半年猪价正式开始周期上涨，猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此，综合判断，2019  年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位，行业仍处于高盈利阶段。
        IPO  扩产，公司有望进入发展快车道
        公司  IPO，用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产，将直接新增商品代黄羽鸡产能  3500  万只、商品猪产能  30  万头，是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预  计2018-2020  年公司黄羽鸡商品代产能分别达到  2.65  亿只、2.85  亿只、3.05亿只，发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业；对于生猪养殖业务，公司计划  2018-2020  年稳步拓展连云港、阜阳等地市场，商品猪产能分别达到42  万头、55  万头、75  万头。公司养殖业务将进入发展快车道。
        给予“买入”评级：
        我们预计  2018-2020  年公司实现营业收入  69.56  亿/75.37  亿/85.21  亿，同比增长  17.26%/8.36%/13.05%，实现归母净利润  11.68  亿/14.01  亿/18.30  亿元，同比增长  47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性，给予公司  20  倍  PE，对应  2020  年  18.30  亿的利润，目标市值  366  亿，目标价  90.6  元，给予“买入”评级。
        风险提示：1、价格波动；2、养殖疫病；3、食品安全风险；4、自然灾害。