华创证券-中科曙光-603019-安全可控核心企业，国之重器强势崛起-190219

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        中国超算领跑企业，“服务器+芯片+云计算”业务布局不断完善。公司是国内CPU  芯片研发设计鼻祖中科院计算所的孵化企业，连续九年占据HPCTOP100  系统份额数第一，X86  服务器和存储产品国内领先。从中国高性能计算机领先品牌，到安全可控核心芯片技术和产品的研发，再到建立规模化的城市级云计算中心，公司“服务器+芯片+云计算”业务布局逐渐完善，综合竞争实力持续增强。
        核心芯片领域话语权不断提升，期待后续协同效应加速显现。公司已顺利成为海光信息第一大股东，持有海光信息36.44%股权。海光信息已在芯片国产化领域迈出重要一步，根据EETOP  电子网报道，海光基于X86  结构代号为“禅定”的国产CPU  已正式开始量产。我们看好后续海光芯片与公司服务器业务结合的协同效应，同时，在自主可控与国产替代的大背景下，海光芯片未来有望在国产芯片领域获得较大份额，公司亦有望获得可观投资收益。
        在安全可控领域持续发力，国之重器地位不断彰显。公司获批组建国家先进计算产业创新中心，目标在3  年完成服务器处理器、智能计算芯片领域核心技术攻克。此前，公司已宣布与中科院、昆山高新集团等单位共同投资建设中科可控产业化基地，一期总投资120  亿元，建设内容包括国家先进计算产业创新中心、国家集成电路重大工程——安全可控芯片研发与产业化、年产100  万台安全可控高性能计算机服务器生产基地。公司在核心芯片和安全可控高端计算技术领域持续发力，国之重器地位不断彰显。
        引领“城市云”建设，“数据中国”战略持续升级。2015  年，公司启动“数据中国”战略，提出建设“百城百行”云数据中心目标，目前公司已在全国30  多个城市部署了城市云计算大数据中心，全面参与和支持地方政府的政务信息化和智慧城市建设。2017  年，公司进一步发布“数据中国智能计划”，推出全球首款搭载寒武纪MLU100  的云端服务器“PHANERON”和人工智能管理平台“SothisAI”。公司依托各地的先进计算中心、城市云平台和开放实验室，通过联合创新，致力于以智能实现“数据中国”的战略远景。
        投资建议：考虑海光芯片量产规模尚小，我们下调18  年归母净利润预测至4.03亿元（原预测为4.52  亿元），对应PE  为70  倍；同时我们认为19  年开始海光芯片与服务器业务的协同效应有望逐渐显现，上调19-20  年归母净利润预测至7.07  亿、11.39  亿元（原预测为6.03  亿、7.80  亿元），对应PE  为40  倍、25倍。公司作为业绩高增长的成长型企业，我们认为利用PEG比PE估值更合理，参考同行业可比公司PEG  约为0.95，给予公司2019  年0.95  倍PEG，对应公司目标价为58.4  元，上调评级至“强推”。
        风险提示：产品研发成果不及预期；市场竞争加剧。