东吴证券-蓝焰控股-000968-燃气集团重组整合方案正式出台，公司迎来快速发展机遇-190220

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        投资要点
        事件：公司发布《关于公司控股股东拟发生变更的提示性公告》，核心内容包括两点：1）控股股东晋煤集团将其持有的上市公司40.05%的股权划拨至山西燃气集团。2）较为明确和详细地披露了山西燃气集团的重组整合方案。
        山西燃气集团的重组整合方案详解：1）省内投资者（包括原控股股东晋煤集团；山西省国资委旗下的煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团）将旗下所有燃气资产注入燃气集团。2）省外投资者（包括华润燃气、中石油昆仑、香港中华燃气、国开金融、中国信达）以货币出资或者下沉部分股权的形式对燃气集团进行增资。（详情请见正文部分）
        股东变更和重组方案对公司的影响：1）此次公告是控股股东晋煤集团转发山西省国资委的通知，意味着该资产重组方案并不是多方协议或者框架，而是需要严格执行的官方通知。相比2017、2018  年多方利益博弈燃气集团的控制权导致资产重组方案迟迟不能出台，此次通知下发且严格明确操作步骤，预计后续资产重组方案推进节奏会显著加快。
        2）我们观察省属资产对于燃气集团的资产注入，发现山西省国资委旗下的晋煤集团、煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团已将所有燃气资产划入，尤其是晋煤集团，几乎将旗下所有优质资产注入，充分体现山西省国资委对于燃气集团的高度重视，考虑到前段时间山西省明确2019  年将全面实行煤层气矿业权退出机制，后续政策扶持和区块投入力度值得期待。
        3）由于资产重组方案最终还是要落脚于上市公司的业绩，根据重组目标：力争3-5  年内形成30-50  亿立方米/年的新增产能；到2020  年，自身煤层气抽采规模将达43  亿立方米；与央企合作形成100  亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约为16  亿方/年，实际销售量约为8  亿方/年，意味着如果要完成资产重组的目标，即使不考虑与央企合作形成的产能，则2019、2020  年两年之内需要再造1.5  个蓝焰控股。公司目前在手新增四大区块柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南，其中柳林石西预计将于上半年形成有效产能，其他区块开发有序进行，气量增长潜力充足，在规划目标已经明确的形势下，我们预计未来2-3  年内公司新区块的进展会显著加快，气量销售有望实现较快增长。
        盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020  年归母净利润分别为6.53、7.75、9.56  亿，对应EPS  为0.67、0.80、0.99  元，对应PE  为17、14、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：煤层气销量增速不达预期、销售价格下跌