新时代证券-蓝焰控股-000968-山西燃气集团重组全面启动，核心战略是煤层气，公司或受益最深-190220

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        事件：控股股东晋煤集团所持公司  3.87  亿股增资至山西燃气集团
        公司收到控股股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发<山西燃气集团有限公司重组整合实施方案>的通知》，同意晋煤集团将所持的公司  3.87  亿股  A  股流通股股份增资至山西燃气集团。
        要点：改革的主导方是晋煤集团，公司控股股东或变更为山西燃气集团
        山西燃气集团重组整合方案拟分两步实施：（1）2019  年  3  月底前，完成山西省内燃气资产的整合重组和煤矿的注入，并同步引入山西省内四家煤炭企业增资入股。（2）推进国开金融、中国信达“股权下沉”和引进省外战略投资者。从股权结构上看，本次改革后，公司控股股东或由晋煤集团变为山西燃气集团。从改革的实质来看，山西燃气集团的主导方为晋煤集团，核心燃气资产主要由晋煤集团、太原煤气化集团、山西能源交通投资有限公司、山煤投资集团提供，其他投资者主要由货币出资或股权下沉入股。
        展望：改革的核心战略是煤层气，与央企合作是亮点，公司或受益最深
        改革主要是有三个方向：（1）“煤改气”的推进：在拓展城市燃气消费市场的基础上，逐步向山西省  119  个县级行政区域延伸，填补剩余  30%的市场空间。（2）燃气产业链的整合和优化：构建上、中、下游全产业链的运营模式。（3）发展煤层气：加快推进新区块勘探施工进度，力争  3-5  年内形成  30-50  亿立方米/年的新增产能。我们认为，在改革的三个方向中，煤层气是最具有山西特色的改革方式，也是真正推动能源清洁化的核心驱动。根据山西燃气集团重组后的发展思路，到  2020  年，山西燃气集团自身煤层气抽采规模将达  43亿立方米，与央企合作形成  100  亿立方米抽采规模（预计可能采用产品分成模式），全省煤矿井下瓦斯  65-70  亿立方米抽采规模，努力实现  200  亿立方米的产量目标。公司是未来山西燃气集团最核心的煤层气资产，有望受益最深，我们预计公司  2018-2020  年  EPS    分别为  0.70、0.83  和  0.94  元，当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  16.3、13.8  和  12.1  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：山西燃气改革进程不及预期，煤层气需求不及预期，新区块拓展不及预期，补贴下滑。