财通证券-盛屯矿业-600711-持续外延并购，逆境砥砺前行-190218

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        2019年刚果（金）项目预期投产。公司积极布局海外市场，2017年在刚果（金）开工建设年产1万吨电铜、3,500  吨粗制氢氧化钴湿法生产线项目，原料采用当地供应量大且价格便宜的低品位铜钴氧化矿石，冶炼厂矿石日处理量约1750吨，可年产阴极铜10371吨及3489  吨金属量粗制氢氧化钴。项目有望于2019年投产，预计产能3500吨。
        并入科立鑫，完善钴业务深加工板块。2018年8月，公司通过向特定对象非公开发行股份的方式，以7.89元/股，发行1.52亿股股份，购买科立鑫100%的股权。科立鑫以四氧化三钴产品为主,设计产能4000吨，未来刚果（金）原料进入后，形成协同效应，预计产能将继续提升。子公司大余科立鑫预期建设10000吨钴金属新能源材料项目，回收新能源电池及三元前驱体，成为重要亮点。
        收购四环锌锗，拓展锌锗业务。2019年1月，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购四环锌锗97.22%股权，从而拓展锌锗的加工销售业务。四环锌锗从事锌锗冶炼、有价金属回收及加工销售。公司具备22  万吨电解锌年产能，20万吨电锌废渣综合回收利用产能以及40吨高纯二氧化锗产能。目前，新产能仍在扩建中，随着公司技改完成，生产规模有望进一步扩大。
        综上所述，公司业务体系完整，有效拓展锌锗业务，市场地位得到提升。公司秉持"钴原材料"+"铜钴冶炼"+"钴产品贸易"+"钴材料深加工"+"钴回收"的战略规划，有效分散风险，并且拓展锌锗业务，巩固市场地位。预测公司2018-2020年净利润6.68、8.38、9.6亿元，同比增长25%、10%、10%，对应EPS为0.36/0.46/0.52元，对应PE分别为14.1/11.2/9.8，给予"增持"评级。
        风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；产能不及预期；汇兑税率风险