安信证券-东易日盛-002713-业绩稳健增长，期待竣工增速回升释放后周期需求-190219

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        ■事项：公司发布2018  年度业绩快报，期内实现营业总收入42.22  亿元，比上年同期增长16.86%；实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，比上年同期增长20.13%；实现EPS  0.99  元，比上年同期增长15.12%（以上数据暂未经会计师事务所审计）。
        ■18  全年业绩增速略低于预期，Q4  单季增速下滑较为明显：公司2018年度分别实现营收及归母净利润增速16.86%、20.13%，略低于我们的预期。分季度来看，公司2018Q1~Q4  分别实现营收增速34.35%、14.28%、26.98%、4.00%，实现归母净利润增速-5.70%、43.09%、46.96%、0.94%，Q4  营收及归母净利润增速均有明显下滑。我们判断Q4  营收增速的下滑或与房地产市场交易清淡、新签订单增速放缓及年内新签订单转化效率降低有关，而Q4  归母净利润增速的下滑或与速美业务因业务扩张出现亏损有关。
        ■全年新签订单增速约5%，Q4  增速放缓不改公司头部优势：根据公司公布的季度主要经营情况简报统计，公司2018  年全年新签订单42.62亿元，同比增长5.13%，其中Q4  新签订单8.45  亿元，同比减少-16.88%。截止2018  年末，公司累计已签约未完工订单金额35.93  亿元，同比增长26.47%。分季度来看，公司2018Q1~Q4  新签订单增速分别为16.58%、3.92%、18.46%、-16.88%，Q4  新签订单增速出现明显放缓，与此前我们所预计的金秋、十一家装旺季需求表现不符。考虑到公司作为全国家装行业龙头企业，我们认为上述情况应为行业普遍现象，公司仍具有行业内较强的头部优势。
        ■Q4  单季盈利能力或微降，长期来看公司盈利能力有望进一步提升：公司2018  年3  季报综合毛利率达到35.88%，较去年同期提高了0.91个百分点；从公司2018  年中报披露的业务结构分析，判断为施工及设计业务毛利率共同提升所致（1H2018  施工业务毛利率同比+1.78  个pct，毛利贡献79%；设计业务毛利率同比+6.36  个pct，毛利贡献21%）。从公司Q4  单季营业利润增速及营业利润率来看，Q4  毛利率水平或较前3  季度有所下滑，但应仍为近年来较高水平。我们认为后续在家装行业集中度进一步提升的背景下，公司处于产业链中枢核心地位将愈加巩固，议价能力的提升或将带动盈利能力的进一步提升。
        ■2018  新开工面积高增，2019  竣工面积增速有望传导并释放后周期需求：根据国家统计局数据，2018  年全国房地产投资增速9.5%，比2017年提高2.5  个百分点。房地产开发企业房屋新开工面积增速达到17.2%，比2017  年大幅提高10.2  个百分点；其中住宅新开工面积同比增长19.7%。房屋施工面积增速5.2%，比2017  年提高2.2  百分点；其中住宅施工面积同比增长6.3%。房屋竣工面积同比下降7.8%，比2017  年降幅扩大3.4  个百分点；其中住宅竣工面积同比下降8.1%。从数据来看，2018  年房地产开发投资增速保持高位，其驱动或主要为土地购置价格上涨，新开工面积增速大幅提升但施工面积及竣工面积增速并未得到传导，或反映出房地产开发企业2018  年融资周转遭遇瓶颈，我们预计在2019  年信用及流动性修复的背景下竣工面积增速有望回升，带动装修装饰等地产后周期需求充分释放，公司有望受益景气度提升。
        ■投资建议：我们看好公司家装龙头企业地位及家装行业集中度的提升，预计公司2019  年-2020  年的收入增速分别至28.9%、29.1%，净利润增速分别为28.3%、23.0%，对应EPS  分别为1.38、1.70  元，维持买入-A  的投资评级，调整公司6  个月目标价为20.7  元，相当于2019  年15  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；房地产景气度不达预期风险；家装行业景气度不达预期风险；行业竞争加剧风险；回款风险等。