平安证券-煤炭行业动态跟踪报告：榆林资源税调整的影响-190219

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        根据《关于调整陕西省榆林市煤炭资源税税率的通知》（[2018]159  号），自2019  年1  月1  日起，榆林市煤炭资源税税率由6%提高到9%。本文通过梳理资源税改革历程、结合产量定量分析对榆林煤炭行业和相关上市公司影响。
        煤炭资源实施从价计征方式。我国煤炭资源税经历了从无到有，从量计征到从价计征的过程。2014  年12  月1  日起，开始实施从价计征，有助于提高煤炭资源使用效率，推动企业提质增效。
        现阶段煤炭资源税税率区间为2%-9%。根据资源禀赋和企业负担变化，统筹分煤种、分地区产别制定税率。内蒙、山西、陕西等资源条件较好的中西部产煤省区，资源税税率分别为9%、8%和6%，而资源条件较差的东部和西南地区，普遍资源率都在2%，原则上实现了对资源赋存条件好、价格高的资源多征税，对条件差、价格低的资源少征税，同时新资源税规定对开采难度大及综合利用的资源给予税收优惠。
        资源税率提高到9%，增加资源税约50  亿。2017  年、2018  年榆林市分别生产原煤3.99、4.56  亿吨，按照资源税率6%估算，需分别缴纳资源税约82、105  亿元；如果按照税率9%估算，需分别缴纳资源税约122、157  亿元，分别增加40、52  亿元。
        资源税提高对陕西煤业和中国神华影响不大。陕西煤业、中国神华公司在陕北布局较多煤炭产能。截止2019  年2  月15  日，陕西煤业在榆林市在产、在建（联合试运转）产能约8300  万吨/年，约占公司总产能的67%；中国神华在榆林市在产、在建（联合试运转）产能约10600  万吨/年，约占公司总产能的1/3。根据2017  年销量和煤价数据，按照9%资源税税率估算，陕西煤业资源税增加约6.3  亿元(榆林产量占公司比例按60%估算)，约占公司利润总额3.5%；中国神华增加约11.5  亿吨(榆林产量占公司比例按30%估算)，约占公司利润总额1.6%。
        投资建议：榆林地区资源税由6%提高到9%，对区域内煤炭公司的盈利带来一定影响。陕西煤业、中国神华分别在榆林拥有产能8300  万吨/年、10600  万吨/年，预计增加的资源税分别占利润总额的3.5%、1.6%，影响不大。相关企业可通过提高机械化生产水平、管理水平等降低部分成本抵消资源税率调整的影响。随着蒙华铁路的开通，陕北煤炭资源将受益。建议关注陕北地区拥有资源的公司，推荐中国神华、陕西煤业。
        风险提示：1、受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降。2、随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌，影响煤企利润。3、太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期。4、国际油价下降，煤化工的经济性下降，其投资和开工率不及预期，煤炭需求回落，导致煤炭供大于求。