天风证券-美瑞健康国际-2327.HK-定位大健康，瞄准植物萃取物CBD新机会-190220

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        公司概况：定位大健康，开展多元健康业务
        美瑞健康国际是一家以大健康为主业的国际化产业集团。在收购云南汉素之前，公司业务板块主要涵盖健康医疗、健康旅游、健康地产、健康生活等板块。2018  年美瑞以6000  万人民币投资汉麻集团旗下云南汉素生物科技有限公司，获得云南汉素20%股权，布局工业大麻业务。2018  年上半年，公司营业收入达到1.31  亿港元，较2017  年同期增长了93.9%；净利润达0.39  亿港元，同比增长3.1%。
        公司优势：与国内工业大麻龙头汉麻集团达成紧密合作关系
        汉麻集团是我国唯一一家拥有工业大麻种植许可证及大麻花叶加工许可证且符合中国GMP（良好生产规范）的持牌公司，在工业大麻的研究、育种、种植、提取、生产和销售方面进行全面布局。2019  年汉麻旗下汉盟的产能扩大工程动工，预计于2019  年完成后，年处理工业大麻花叶能力最大可达3000  吨，将成为全球已知规模最大的工业大麻提取和加工企业之一。
        美瑞收购云南汉素股权之后，双方就扩大大麻素产能、联合生物制药、共同服务大健康产业发展签署了多项战略合作协议，并引进香港汉麻投资集团为公司战略股东；美瑞母公司宇业集团通过投入2  亿人民币战略入股汉麻集团成为汉麻集团的主要股东（持股7%）；此外，美瑞还与汉麻共同投资美国工业大麻提取工厂。公司与汉麻的合作有望为公司带来明显的业绩增量，并与公司其他大健康业务相辅相成，符合公司统一大健康的定位。
        行业：全球更多国家宣布工业大麻合法，我国是工业大麻重要生产国
        根据大麻中THC（四氢大麻酚）含量的不同，大麻被分为不同种类。THC含量低于0.3%的称之为工业大麻。工业大麻在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业的用途逐步被挖掘，是近年来颇具竞争力的新型特色生物产业，英、美、韩等国逐步放开工业大麻的合理使用。2017  年全球工业大麻市场规模约39  亿美元（约合264  亿人民币），2025  年有望达到106  亿美元（约合717  亿人民币），年复合增速超过13%。工业大麻中的CBD  具有较强的医疗价值，2020  年，美国CBD  的市场规模有望达到21  亿美元，其中4.5  亿美元（约合30  亿人民币）来源于工业大麻CBD  提取，较2015  年增长400%。
        中国是工业大麻主要生产国之一，2016  年，中国工业大麻的种植面积约12万亩（同时期美国为6  万亩）。中国是全球最大的工业大麻纤维和种子的生产国。根据世界知识产权组织的数据，在2017  年全球606  项关于大麻的专利申请中，有309  项来自中国。2010  年云南省颁发了云南省政府令文件率先明确工业大麻合法。目前我国工业大麻种植加工许可证由公安机关审批，对注册资本、人员资质、安全储存设施等有详细规定，因此获得牌照的公司较为稀缺。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年的营业收入为2.16、2.24、2.45  亿港元；净利润达到0.93、1.03、1.26  亿港元。鉴于公司将工业大麻作为未来核心业务，且已通过收购云南汉素股权等方式深入介入产业，我们预计2020  年公司能直接参与工业大麻相关业务，并产生7065  万港元收入，因此公司合理市值为35  亿港元，对应目标价为1.1  港元，首次覆盖予以“买入”评级。
        风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险、合作不确定性