华西证券-华夏视听教育-1981.HK-2021半年报点评：高教稳健增长，影视收入确认显著减少-210831

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事件概述2021年上半年实现收入/经调整净利为2.31/0.99亿元，同比下降40%/31%，业绩低于预期。

2021H1公司毛利率同比提升14.3PCT至60.6%；销售费用率同比下降1.3PCT至4.5%，管理费用率同比提升16PCT至26%。

分析判断:高教业务稳健增长、贡献核心业绩。

2021H1高教业务营收2.12亿元、同比增长13%，一方面在校生人数同比增长19%达到1.77万人、其中20/21学年本科新招生4700人，预计21/22学年本科新招生至少有30%增长；另一方面南京传媒学院21/22学年人均学费有望保持在1.6万元左右、主要因提高学费申请暂未获得最终答复，但考虑公司报录比高于行业及未来存在自主定价趋势，未来有望逐步实现2-3万元人均学费。

此外，公司今年6月收购奥林匹克体育学院，在校生人数有望从目前3000人逐步扩张至1.1万人。

艺考培训上半年偏淡季，影视业务上半年交付偏慢。

公司今年4月完成对水木源并表，2021H1艺考培训收入1517万元、上半年集训期有限，但公司合约负债从去年同期510万元增长至1.389亿元、主要是水木源学员预收款。

2021H1影视制作收入416万元、同比下降98%,但公司过去一储备多部电视剧集及电影，有望在下半年确认收入部分弥补上半年缺口。

投资建议：考虑新收购学校先后并表，预计集团FY2021-2023营收从11.55/14.58/17.77亿元下调到10.34/13.88/17.13亿元，经调整净利从4.19/5.24/6.39亿元调整到3.85/4.99/6.13亿元，考虑股价反应较多悲观预期，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、政策变化风险、整合效果不及预期风险、系统性风险。