国盛证券-国茂股份-603915-关于公司成长确定性的“三大强调”-210902

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公司近期披露半年报，业绩持续高增。

公司上半年实现收入14.81亿元，同比增加49.32%；实现归母净利润2.08亿元，同比增加37.28%。

其中Q2单季度实现8.39亿元，创历史新高，同比增加27.08%；实现归母净利润1.29亿元，同比增加7.93%。

收入持续增长反应行业景气下公司新增产能兑现带来的业绩增长；利润增速低于收入增长主要原因来自于去年同期受益于疫情带来的一次性熔喷布减速机需求，本部业务毛利率在大宗商品大幅上涨的前提下上半年基本稳定。

再次强调公司所处减速机赛道三大需求特征“空间足够大”，“通胀预期”，“弱周期偏成长”。

减速机属于工业品中为数不多静态市场规模接近1000亿的赛道，这个决定了企业未来收入的天花板以及可能性；且考虑到产品的非标准化程度、客户小B客户为主、成本占比极低等原因，减速机具备转移上游成本的能力，区别于一般工业品，非通缩品种，头部企业议价能力较强；另外减速机市场随着国内制造业自动化升级，仍有长期扩容空间，历史上来看，周期属性较弱，中期更偏成长。

再次强调公司在国内市场的领先优势，且展望未来预计差距越拉越大。

从收入体量看，国内第二名企业收入占比不到公司一半，且随着公司多元化产品的布局，双方的差距会拉开，另外从渠道布局、品牌定位、供应链管理、管理层认知等公司领先优势都较为突出，我们认为是减速机赛道目前来看格局是相对清晰的。

再次强调公司下半年乃至未来3年的利润弹性。

5月产品涨价后，大宗商品回落接近20%，公司Q3开始毛利率有望环比提升，参考17-19年，利润增速要远高于收入增速；另外随着公司高端产品以及专用减速机产品的持续放量，高毛利产品占比的提高，整体上公司未来利润率中枢有望持续提升。

盈利预测与估值。

考虑到本部通用减速机业务的优势地位以及高端、专用产品的持续高增，我们预计21-22年收入分别为30.83、40.24亿元，归母净利润分别为4.89、6.62亿元，现价对应PE分别为42.9、31.7倍。

对于趋势明确，空间足够大，竞争优势突出且报表存在改善空间的优秀公司，维持“增持”评级。

风险提示：制造业投资下行趋势。