国海证券-泰和新材-002254-业绩快报点评：2018业绩保持增长，看好公司芳纶前景-190220

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        事件：
        公司2018  年度业绩快报显示，2018  年实现营业收入21.76  亿元，同比增长39.94%；归母净利润1.62  亿元，同比增长61.57%；基本每股收益0.26元，同比增长62.50%。2018Q4  实现营业收入6.06  亿元，同比增长104.04%，环比增长5.57%；归母净利润0.21  亿元，同比下降30.00%，环比下降48.78%。
        投资要点：
        氨纶行业仍在整合，有望底部复苏，公司差别化和园区化发展将迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩，根据公司2017  年报数据，2017  年全国氨纶总产能达到70.7  万吨，而国内氨纶表观需求量仅54.4  万吨；2018  年，预计国内氨纶的产能81  万吨，表观需求量约60  万吨。随着环保和园区化政策的不断推进，部分小产能有望加速退出，行业供需趋向平衡。公司本部现有氨纶产能4.5  万吨/年，公司计划在未来五年推行双基地建设，在烟台开发区化工园新征土地，新建3  万吨高附加值的差别化氨纶项目；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，实施低成本扩张策略，着重发展，积极参与行业重整，初步规划到2020  年形成氨纶产能6  万吨/年。由于2018  年公司该项目的调试周期长、成本高，且氨纶原料价格高位运行，下游市场需求减少，导致2018  年公司的氨纶业务出现亏损，但新项目达产后预计扭亏为盈。
        公司作为国内芳纶产业龙头，成功推动业务转型，业绩发展进入快车道。公司是国内首家实现芳纶量产的企业，拥有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶产能1500  吨，芳纶产能居全国第一。公司积极转型，大力发展芳纶业务，芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升。2018年受芳纶行业供需紧张，价格高位运行，公司芳纶销售价格持续上涨，生产线满负荷运行，产量、销量均实现大幅增长，盈利水平同比大幅增长，成为公司贡献利润的主要业务，公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。
        芳纶下游需求旺盛，未来市场空间广阔。公司芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道，在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。根据公司公告，目前国内芳纶需求量为1  万吨左右，产能仅为1500  吨，且下游需求将持续增加，销售价格也将不断上涨，芳纶市场仍具有广阔的增长空间。
        公司芳纶产能将持续扩增，加速国产化进程。目前，国内芳纶需求仍较多依赖进口，作为重要的战略性材料，芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》，将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶产能各1.2  万吨，实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%，国内市场占有率60%、40%，发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018  年7  月21  日，泰和新材公告将在宁夏启动3000  吨/年产能高性能对位芳纶工程建设，预计将于2020  年一季度投入试生产，持续加速芳纶国产化进程。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展，将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势，公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.62/2.45/4.58  亿元，EPS  分别为0.26/0.40/0.75  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；产品市场竞争力低于预期；氨纶行业复苏低于预期；扩产项目建设进度低于预期；公司产品价格下行风险。