天风证券-设计总院-603357-设计龙头盈利能力领先，外延内拓受益基建补短板-190221

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        主营工程勘察设计业务，实际控制人为安徽国资委
        公司是安徽省级设计院，主要业务集中在安徽和周边地区，目标是成为“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”的全产业链服务提供商。目前，前期勘察设计业务营收占总营收比例较大。公司控股股东安徽省交通控股集团有限公司（简称交通控股），持有公司48.63%的有条件限售股份，交通控股由安徽国资委  100%控股。
        主营业务资质健全，省外分公司助推业务外延
        公司具有较强的技术实力，在工程建设、勘察设计、市政设计等领域多次荣获国家级和省级奖项。为实现工程建筑全产业链的目标，公司在勘察设计，市政行业、工程咨询试和验检测优势领域获得多项甲级资质，在工程服务领域业获得多项资质。设计行业为人才和技术密集型行业，公司技术人才占总员工比例高，研发支出保持高增，促进了公司的技术转化。公司在工业化建造和节能环保绿色交通技术方面技术转化成果显著。
        巩固省内开拓省外，在手订单充足
        公司省内省外营收占比比例约为  4：1。安徽省中长期公路、水路和航道建设需求稳定，公司为省内设计区域龙头叠加开设阜阳分院巩固省内市场，预计公司省内订单会持续高增。省外方面，公司已在重庆、广东、云南、四川、西北、天津、青岛和深圳等地设立了分院（分公司），省外订单可观，未来或将受益于长三角综合交通协同发展。2018H1  公司在手订单  25.62  亿元，同增  32.23%，为  2017  年营收的  1.86  倍。公司在可比同行业公司中名列前茅。
        盈利能力行业领先，经营现金流充沛
        公司作为国企设计院，相对于民营设计院费用控制较好，期间费用率处于行业低位，其中管理费用率优势最为明显。公司  2018H1  归母净利润绝对额和增速均位于可比公司第一，人均创收与人均创利位于业内领先地位。公司  2014  年以来经营活动净现金流量持续为正，经营情况良好。
        投资建议
        随着基建补短板政策逐渐落地推进，公路、水运等产业链条标的企业有望受益，公司作为区域设计龙头，基建春风拂过将为之带来充足成长空间。
        公司主营业务资质较为健全，项目经验丰富，省内中长期交通建设需求较为稳定，省内拿单优势明显；此外公司积极延拓省外市场将对公司业绩产生正面作用，综上预计未来公司业绩有望保持高增长。预计公司  2018~2020年  EPS  为  1.31、1.66、2.00  元/股，对应  PE  为  14、11  和  9  倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。目标价  23.24  元。
        风险提示：固定资产投资增速持续下行、省内交通建设投资不及预期、公司省外业务毛利率低于预期、管理费用率可能提升