国开证券-三一重工-600031-毛利率下滑，核心产品销售收入稳步增长-210831

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内容提要：公司近日发布了2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入671.28亿元，同比增长36.47%；归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%。

综合毛利率有所下降，期间费用率上升。

受钢材等原材料价格上升影响，2021H1公司综合毛利率同比减少2.35个百分点至28.39%。

分具体产品来看，挖掘机械毛利率同比减少2.95个百分点至31.91%；混凝土机械毛利率同比减少1.98个百分点至26.96%；桩工机械毛利率同比减少0.55个百分点至43.02%；路面机械毛利率同比减少3.02个百分点至29.76%。

报告期内，公司期间费用率同比上升1.74个百分点至12.18%，其中，销售费用率同比上升0.75个百分点至5.93%；管理费用率同比上升0.08个百分点至1.9%；研发费用率同比上升1.12个百分点至4.56%；财务费用率同比减少0.21个百分点至-0.22%，综合毛利率下降、期间费用率上升是公司归母净利润增速低于收入增速的主要原因。

核心产品销售收入稳步增长，经营活动净现金流创历史新高。

在设备更新需求增长及人工替代效应等因素驱动下，2021H1公司主要产品收入实现稳步增长，其中，挖掘机械销售收入同比增长39.46%至260.07亿元，销量全球居首；混凝土机械收入同比增长31.05%至177亿元，稳居全球第一品牌。

起重机械销售收入同比增长48.86%至140.34亿元，汽车起重机市场份额持续提升。

公司注重经营质量与风险管控，2021H1经营活动净现金流同比增长35.75%至97.88亿元，再创历史新高，各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平。

数字化、智能化转型进展相对顺利，坚定推进国际化战略。

报告期内，公司推动7家灯塔工厂建成达产，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿的工业技术和数字技术，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。

2021H1公司坚定推进国际化战略，在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设方面均取得积极进展，三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售均实现高增长。

2021H1，公司国际收入同比增长94.69%至124.44亿元，挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等产品销售均实现较高增速，凭借海外业务深度布局优势，出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年EPS分别为2.07、2.35、2.57元，以8月31日26.23元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.7、11.2、10.2倍，维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。