民生证券-2019年1月金融数据点评：M1无需悲观，M2不宜过于乐观-190218

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        报告摘要：
        2019  年1  月末，M2  同比增长8.4%，增速较上月走高0.3  个百分点，较去年同期回落0.2  个百分点；社会融资规模增量4.64  万亿元，存量205.08  万亿元，同比增长10.4%，增速较上月回升0.6  个百分点。
        M1无需悲观，M2不宜过于乐观
        M1  增速回落乃是由于春节错位效应导致企业新增存款下降。类似错位情况还有2011  年1  月、2014  年1  月和2017  年1  月，期间M1  增速均较前后月份明显下降，平均低6  个百分点。2  月份M1  增速有望反弹。而近年来1  月份M2翘尾因素均处于高位，使得1  月M2  同比增速位于全年最高点。随着翘尾因素下降，M2  面临下行压力。
        贷款创新高背后融资需求依然不足
        2019  年1  月份人民币贷款增加3.23  万亿元，同比多增3284  亿元，创历史新高。但1  季度历来是贷款高峰期，不宜仅凭1  月的贷款数据来评价货币政策是否转向宽松。
        企业贷款需求下降。根据2018  年12  月中国人民银行的季度银行家问卷调查，企业贷款需求为63%，为2017  年以来最低。分企业规模来看，大型企业和中型企业贷款需求下降，小企业贷款需求上升。而银行贷款审批条件则明显放松，这也与央行引导资金流向小微企业等重点领域和薄弱环节的政策相契合。
        人民币贷款带动社融增量回升
        2019  年1  月份，社会融资规模增量为4.64  万亿元，比上年同期多1.56  万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57  万亿元，同比多增8818  亿元。社会融资规模增量的大幅回升主要源自人民币贷款增加。
        政策效果显现，社融增速将止跌趋稳
        由于流动性充裕，无风险利率下行，票据贴现和企业债发行放量增长，是社融增速下行放缓的重要支撑之一。随着央行建立对银行的激励机制，改善货币政策传导机制，在小微企业融资需求上升的情况下，社融增速将止跌趋稳，在总量上保持与名义GDP  增速大体匹配。
        政策展望：降准维持流动性合理充裕
        展望后续政策，鉴于存贷款利率已经放开，调整存贷款基准利率作用有限。随着翘尾因素下降，M2  面临下行压力。央行降息可能性不大，但很可能继续降准维持流动性合理充裕。
        风险提示：中美贸易谈判结果不及预期，积极财政政策不及预期