天风证券-富途控股-FUTU.US-客户数延续高增，核心优势持续是穿越牛熊的制胜所在！-210902

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1、整体业绩：客户数大幅高增叠加运营杠杆持续提升，归母净利润高速增长。

21H1富途实现营业收入37.81亿港元，同比+221%；归母净利润16.96亿港元，同比+333%。

从Q2单季度来看，营收同比+129%，环比-28%；归母净利润同比+126%，环比-54%，我们认为环比下降的主要原因在于Q2市场行情低迷、交易情绪低落。

2、客户增长方面：富途上半年有资产客户增长48.4万人，到达100万里程碑；其中Q2获客21万，80%增量来自中国香港地区、新加坡及其他海外地区。

我们持续看好富途在中国香港地区不断巩固领先地位，以及充分受益国际化战略，在新加坡等海外市场有效复制成功经验，持续获客并攫取钱包份额。

3、分业务来看。

1）证券经纪业务方面。

佣金及手续费收入受到市场环境影响，Q2环比下降40%至7.98亿港元，但综合佣金率持续提升，前两季度均保持在0.06%以上，较2020全年的0.0575%稳步提升。

融资融券余额亦高速增长，21Q2占客户资产比例为6.6%，稳定于前值区间。

预计随着新增客户风险偏好逐步释放，融资融券占比将进一步提升；2）财富管理业务方面，富途持续与全球优秀管理人紧密合作，Q2新增高盛资产管理、翰亚投资等7家知名合作机构，目前合作机构已达50家。

Q2大象财富资产管理规模提升至138亿港元，同比+59%，客户数达到7.4万，创历史新高；3）企业业务方面，富途做新经济企业长期陪伴者，为企业提供IPO分销+IR+ESOP一站式服务。

截至21Q2，富途IPO&IR客户达到186家，同比+191%，ESOP客户达到263家，同比+153%，预计B端生态将进一步赋能富途业务发展，强化B2B2C正向循环。

4、美股自清算加速落地，高运营杠杆显著提升净利。

富途毛利率持续提升，由19Q1的74%提升至21Q2的82%，创历史新高。

同时，公司美股自清算落地速度加快，目前已完成350只美股的迁移，预计年底完成50%美股迁移、明年上半年全部完成，将带来可观增量收入。

投资建议：富途具备产品+牌照+系统三大优势，并以科技与用户生态构建核心竞争力，始终保持在增量市场的领先地位。

我们预计短期内客户增长将对冲市场下行压力，业绩稳健增长，而中概股回流、居民跨境资产配置等孕育长期动能，富途在自清算落地后进一步强化先发优势，成长空间更为广阔。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.28亿港元、60.86亿港元、89.81亿港元，同比增速分别为166%、73%、48%。

我们看好公司科技与生态的核心优势持续赋能、穿越牛熊，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场持续低迷；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；监管不确定性。