民生证券-2019年1月通胀数据点评：翘尾因素大幅降低，CPI恐继续回落-190215

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        报告摘要：
        1  月份CPI  同比升1.7%（前值1.9%），PPI  同比升0.1%（前值0.9%），CPI  和PPI  同比增速双双回落。
        食品拖累CPI增速下行
        环比来看，1  月CPI  环比增长0.5%，较上年同期回落0.1  个百分点。其中，食品项环比增长1.6%，较上年同期回落0.6  个百分点；非食品价格环比增长0.2%，与上年同期持平。
        鲜果猪肉拖累食品新涨价因素回落。在食品中，鲜果环比上涨2.3%，较上年同期回落3.4  个百分点；猪肉价格环比下降1%，较上年同期回落1.7  个百分点。
        非食品项五涨二跌
        交通和通信价格下降1.3%，较上月大幅回落0.6  个百分点，拉动CPI  同比下降0.13  个百分点。其他用品和服务、教育文化和娱乐、医疗保健、衣着、生活用品及服务分别上涨2.7%、2.9%、1.6%、1.5%、2.3%，较上月分别回升0.7、0.6、0.2、0.1、0.1  个百分点。居住价格同比上涨2.1%，较上月回落0.1  个百分点。
        大宗商品价格下降，PPIRM  大幅回落
        上游去产能边际放缓，大宗价格显著回落。1  月燃料、动力类PPIRM  环比下跌2.1%，化工原料类PPIRM  环比下跌1.6%。受此影响，工业生产者购进价格环比回落0.9%，同比上涨0.2%，较上月大幅回落1.4  个百分点。
        PPI  新涨价因素较环比增速高0.21  个百分点
        1  月PPI  同比增长0.1%，较上月大幅回落0.8  个百分点。其中，1  月PPI  翘尾因素为0.49%，新涨价因素为-0.39%，较环比增速高0.21  个百分点。根据环比增速与翘尾因素计算的PPI  仅为-0.11。
        生产资料拖累PPI  下行
        生产资料作为PPI  主要拉动项，1  月同比增速回落1.1  个百分点至-0.1%；环比下降0.8%。1  月生活资料价格小幅回落，同比增长0.6%，较上月回落0.1  个百分点。
        展望一：翘尾因素大幅降低，2  月CPI  同比增速恐继续回落
        2019  年2  月CPI  非食品项的翘尾因素为0.8%，较1  月回落0.5  个百分点，较上年同期回落0.81  个百分点。食品项的翘尾因素为-3.82%，较1  月回落4.24个百分点，较上年同期回落1.79  个百分点。在内需疲软的情况下，CPI  环比增速大幅上升可能性较小，同比增速恐继续回落。
        展望二：货币仍将维持宽松
        当前国内供需两弱，商品价格反弹力度有限，通缩风险犹存，叠加美元走弱，货币政策空间加大。未来有望继续降准，货币仍将维持宽松。降息虽可部分对冲企业盈利下降，却未必有利于结构调整。仍需保持定力，坚持供给侧结构性改革。
        风险提示：原油价格超预期上涨；财政政策超预期