华创证券-非银金融行业重大事项点评：理性看待社融大增背后的信托净增转正-190220

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        事项：
        一月社融增量创新高，非标改善明显。
        1月社融规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元，扣除掉地方专项债后为4.53万亿元，同比多增1.45万亿，创历史新高。主要推动力为同样创新高的人民币贷款增加3.57万亿，同比多增8818亿元和企业债净融资4990亿元，同比多3768亿元。信贷数据超预期给予市场积极信号。去年受监管影响拖累社融增速的非标融资（委托贷款+信托贷款），1月份好转。委贷负增长收窄，信托净新增规模由去年3月份转负后首次转正。信托板块在边际改善叠加配资放开传闻于2月18日  后出现较大幅度上涨。
        评论：
        信托新增的持续性有待考察。经过草根调研了解到，与历次宽信用不同的是，经历过“去杠杆”教育，目前仍然面对未知性较高的基本面的信托公司，风控仍然处于高压状态。与银行年初抢跑放贷类似，资金来源依托银行的信托贷款也有明显的季节性。年初后行业确实存在项目上会数量多的情况，但房地产企业必须符合“432”，平台公司要符合评级和历史发债要求的标准丝毫没有降低。对于新增信托贷款1月转正，我们尝试从更多角度去理解。
        首先，我们观察到，2019年1月集合信托成立1983亿元，并不是过去两年最多。由于社融口径中信托净增与成立和到期均有关系，如果将2016年1月后集合信托与单一信托到期的规模进行梳理，可以发现2019年1月仅到期3350亿元，比2018年大多数月份低。且自2019年3月份后，到期规模将再次增长，信托净新值为正的持续性有待考验。
        其次，从新成立集合信托的投向来看，基础产业额度持续提升，1月达403.91亿元，占比25.7%，而工商企业额度持续走低至132.8亿元，占比仅为8.1%。这与我们看到中小企业火热的票贴市场形成鲜明对比，与近年来信托余额中工商企业占比提升、房地产和平台占比下降的趋势相背离。原因一方面为部分工商企业选择了虽然短期但利率较低的票据，更主要一方面是与信托公司面对2018年去杠杆背景和不确定的经济环境，严格风控，不下沉信用有关。同时，房地产和基建放款此消彼长，也与房地产调控不放松，采用新基建对冲的宏观政策相吻合。
        综上，我们的观点为，社融大增背后的信托净增转正是积极信号，但到期信托规模小和投向提醒需要对信托数据进行持续跟踪。新基建能否对冲房地产调控也是重要考量因素。
        风险提示：房地产收紧，货币政策转向。