东兴证券-鹏欣资源-600490-深度报告：产品格局多元化，业绩规模待释放-190220

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        报告摘要：
        公司主要产品为铜、钴、黄金：公司是国内新锐的多金属产业链一体化的有色集团之一，公司的主要核心资产为刚果（金）的希图鲁矿及南非的奥尼金矿，核心产品为铜、钴、黄金。公司具有从采选、冶炼至贸易的有色金属生产销售全要素。其中公司阴极铜产品收入占主营收入比（除贸易外）高达66%，公司钴及黄金产品的产量将自2018  年起逐步释放，预计至2020年公司的钴及金金属产量或分别达到7000  吨及5708kg，公司营业规模有望在产品结构多元化基础上进一步扩大。
        公司经营业绩将受益于奥尼金矿的产出释放：公司奥尼金矿合计资源矿石量7131  万吨，金金属量5017.74  万吨，品味7.44  克/吨；根据公司生产计划，奥尼金矿的2/4/6/7  号矿井在2018-2022  年分别为（kg）：32.2、761、5708、9814  及12332；预计奥尼金矿利润分别为282  万、7570  万、10.07亿、16.5  亿及20.5  亿；在2018-2019  年黄金生产毛利平均维持32%的水平，2020-2022  年毛利或超55%。此外，奥尼金矿达产后将令公司成为全国排名前五的黄金生产企业。
        公司经营稳定性受矿储资源拓展支撑：除了稳定开发当前已有的希图鲁矿389  万吨矿储资源及奥尼金矿501.7  吨金金属资源外，公司与文森特公司签订了铜、钴原材料报销协议，同时公司与刚果（金）国家矿业总公司签订了PE1078  地块的25  年租赁开采权，公司矿储资源的大力拓展有助于公司经营业绩的稳定。
        公司经营规模将受益于新能源产业链一体化拓展：公司计划升级其氢氧化钴生产线技术以稳固其新能源上游供应；公司投资CleanTeQ、与格派新能源签订氢氧化钴销售协议并投资设立上海鹏珀全面布局新能源产业链一体化拓展。公司多元化多板块的经营结构有利于其协同效应的发挥、营业规模的扩大及抗风险能力的提高。
        公司业绩将受益于：公司金属产品产出的稳定性释放、公司经营规模的持续性扩张、生产成本及生产稳定性的预期及新能源产业链一体化的拓展。
        风险提示：奥尼金矿金金属产量不及预期，阴极铜生产成本超预期攀升，铜、金价格大幅下跌，刚果（金）发生超预期的政治风险。
        预期公司盈利预测及投资评级。
        我们预计公司2018  年-2020  年营业收入或分别为111.03  亿元、161.4亿元和221.2  亿元，净利润或分别为4.83  亿、6.52  亿及8.44  亿；所对应的EPS  分别为0.22/0.3  及0.39。我们给予公司6  个月内25  倍估值，目标价为7.5  元，较当前溢价40%，给予公司“推荐”评级。