财通证券-深南电路-002916-通信PCB兼具弹性和支撑，公司将成5G主要受益者之一-190219

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        PCB是5G的关键弹性点，是弹性和支撑皆具的优质赛道
        以4G为鉴，预计5G将使产业链的股价和业绩得到显著提振，但5G与4G的增长逻辑不同，抓住具有高弹性和强支撑的板块是关键。根据我们的研究，我们认为由于5G的弹性体现在基站（数量多且变化大），基站的主要变化在天线，PCB是支撑天线变化的重要载体，因此PCB是5G中重要的弹性板块，叠加通信PCB具备5G承载/核心网重建与重构、海外4G空间、IDC迅猛增长等因素作为支撑，可以说通信PCB是兼具弹性和支撑的优质赛道。
        深南精准卡位5G高价值板，将是5G下的主要受益者之一
        根据我们的测算，5G通信系统的基站端带来3.2~4.8倍的弹性空间，承载网带来1.8~3.5倍的支撑空间，合计创造636~1014亿的PCB市场规模。最大的弹性体现在无线侧的射频板，其在5G中的价值空间占比最大，达到31%~33%，体量是4G的3.9~5.9倍，而深南电路是射频板成熟厂商，无论是在产品技术、量产经验、客户资源还是在环保资源方面，相对其他竞争对手都有明显的优势，有望充分享受射频板这一最大价值板块的增长红利，成为5G中的主要受益者之一。
        其他业务趋势向上，深耕新作稳步发展
        除通信板以外，公司汽车/航天航空/工控医疗PCB、电子装联和封装基板等业务也有广阔的前景：1）除通信以外的PCB业务不仅存在汽车电子化红利，而且航空航天和工控医疗需求稳中有增、利润率更高，能够为公司业绩带来稳定的贡献；2）电子装联依附PCB业务且反向助力巩固PCB客户，存在大空间高成长潜力；3）封装基板存在广阔的国产替代空间，公司作为大陆第一封装基板厂将受益于产业转移。
        看到120.8块，5G+半导体属性应享受高溢价
        预计公司18-21年净利润为6.9亿、8.4亿、11.2亿和15.3亿，EPS为2.4/3.0/4.0/5.4元，对应PE分别为43X/35X/27X/20X，公司兼具5G和半导体属性，能够享受一定的估值溢价，给予"买入"评级。
        风险提示:5G进程不及预期；扩产进度不及预期。