招银国际-中国龙工-3339.HK-降至持有评级，目标价2.75港元-190221

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        招银国际发布的研报称，根据中国工程机械工业协会（CCMA）的初步数据，1月轮式装载机（包括中国22家主要生产商）的销量意外同比下降20%至7240辆，低于该行的预期。由于中国龙工（03339）是轮式装载机的主要生产商，市场份额约24%，加上轮式装载机占龙工总毛利60%以上，因此龙工将受到1月份行业销售疲软影响。同时，由于市场预期中国基建投资回升，龙工股价年初至今已上涨29%，优于恒生指数10%的涨幅。
        该行下调龙工的销量假设，将2019-20E盈利预测下调8-10%，并将中国龙工目标价从3.60港元（10倍2019年预测市盈率）下调至2.75港元（8.3倍2019年预测市盈率，较历史平均折让45%），将该公司评级从“买入”下调至“持有”。
        招银国际认为，该行业的最新的变化在于1月份轮式装载机行业销量下跌20%，疲弱销售同时来自于中国国内（-20.2%）以及海外（-18.8%）的销量下滑。该行认为高基数是销售表现疲软的原因之一，但也关注到小型挖掘机（特别是小余6t）的持续增长或将较预期更快地取代轮式装载机。因此，该行将龙工2019E/20E轮式装载机销量增长预测从12%/6%下调至4%/2%。
        该行预计在政府更愿意投资基建的假设下，2019年工程机械需求仍然殷切；“蓝天保卫战”将加快淘汰低排放标准的非路面机械，拉动更新替代需求；钢材价格回落将有助纾缓工程机械制造商的成本压力。另外，根据CCMA的数据，1月份挖掘机销量同比温和增长10%至11，756辆，大致符合预期。鉴于以上原因，该行表示，仍看好工程机械行业，但需选择性投资。
        截至发稿，中国龙工（03339）跌0.39%，报2.530港元。