华创证券-国防军工行业跟踪报告：定价机制改革逐步落地，利好五大装备龙头-190220

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        成本加成的定价模式是制约我国军工企业盈利能力的主要因素之一，一方面限制了军工企业的盈利能力上限，另一方面也使军工企业成本意识缺失，经营效率较低，跟国外军工企业盈利水平相比，我国还有较大的差距和提高的潜力。
        定价机制改革在逐步推进：我国目前已经处在多种定价方式并存、推行装置购置目标价格管理的阶段。2003年《装备采购方式与程序管理规定》明确了“公开招标采购”、“邀请招标采购”、“竞争性谈判采购”、“单一来源采购”和“询价采购”五种采购方式。2013年9月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》发布，“单一来源采购”和“竞争性谈判采购”项目均由军方论证目标价格，按照定价成本+目标价格×5%+激励利润的方式定价，“公开招标采购”和“邀请招标采购”采用竞标定价的方式，“询价采购”采用询价的定价方式。
        长期来看或将重塑军工产业链，下游装备龙头有望受益：我们认为随着军品定价机制改革逐步落地，军工企业的成本意识预计将不断加强，军工产业整体运营效率有望提升，产业链运行及采购机制或将重塑。处于产业链下游的装备龙头，因为处于相对垄断的地位，对中上游有较强的议价能力，且当前装备龙头的盈利能力普遍较低，长期来看有提升的空间，有望受益。
        实际影响尚需时日，短期影响市场预期：一方面我国新的定价体系的建立以及所需的数据、经验积累等尚需时日，另一方面新的定价机制预计在新型号上会逐步应用和落地，并最终随着新型号上量从而影响相关公司的业绩，这一过程本身也需要一定的时间，因此我们认为军品定价机制改革短期对军工企业盈利的实际影响并不明显，预计短期将影响市场的预期。
        投资建议：建议重点关注五大军工装备龙头：中直股份、中航沈飞、中航飞机、航发动力和内蒙一机。
        风险提示：军工板块整体估值相比其他板块仍相对较高、军费增速低于预期。