国金证券-轻工造纸行业周报：2019年定制家居行业核心竞争力或将发生变化-190217

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑赢大盘  2.72pct：SW  轻工制造（5.54%）VS  沪深300（2.81%）/中小板指数（6.18%）/创业板（6.81%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—通产丽星（19.21%）、海顺新材（17.35%）、集友股份（16.53%）、顺灏股份（15.48%）和双星新材（14.42%）；家用轻工—高乐股份（19.87%）、东方金钰（14.63%）、盈趣科技（12.88%）、永安林业（12.82%）、和熊猫金控（11.80%）；造纸—凯恩股份（17.90%）、荣晟环保（  17.24%）、美利云（  15.03%）、安妮股份（  12.12%）  和民丰特纸（12.09%）。
        本周观点
        家用轻工：进入2018  年开始，定制家居板块市场竞争日趋激烈，2019  年开始行业价格战将进一步深化，相关企业在盈利层面也将迎接更大的压力。1）目前来说，国内定制家居品牌众多，少有企业具备极强较强的品牌力。同时，伴随着消费社会的深入变化，未来中国消费行业“无品牌化”的趋势或将更加明显，执着于品牌力建设可能到最后并不会对销售增长起到决定性作用。产品力则与之相反，更多的品类和更好的质量，实际上能够更为有效的为企业实现引流。爆款产品的推广，在一定程度上强于品牌宣传；2）定制家居是重服务型行业，好的销售和售后服务，的确能够有效提升客单转化率。但这背后真正决定服务质量高低的核心则在于供应链。从M2C  到S2B，企业需要扩大升级供应链范畴，持续不断的为经销商赋能，提升积极性和自主权以加快经销商的周转；3）在定制家居销售服务过程之中，人的因素仍然非常重要，且很难标准化，从而在一定程度上导致了行业相对较低的集中度。但从另一个层面来看，信息化程度的提升，在实现工业制造环节非标转向标准化的同时，也能够推动在销售服务过程中的标准化程度，持续提升营销效率，并且能够为消费者提供更好的消费体验。
        造纸板块：春节后原纸市场迎来开门红，多家纸企发出涨价函。我们认为，近期纸品涨价预期的出现，源自于纸企春节停机，而非消费端旺盛所带来的一轮短期价格走强趋势，预计纸价上行延续性相对不强。另一方面，今年前三批外废配额批复总量552  万吨，较18  年前三批增长近80%，短期来看，外废配额批复恐有松动迹象，不利于包装纸提价。而从前三批获得配额的企业来看，玖龙山鹰理文合计占比超过50%，大厂在外废加持之下成本端优势依旧明显。同时这些大型造纸厂有足够的资本能力，开始布局海外废纸浆产能。因此在废纸系市场大纸厂依然具有竞争优势。
        投资建议
        轻工制造板块整体商誉减值风险较小，推荐优质白马标的：欧派家居、我乐家居、吉宏股份、劲嘉股份。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。