华泰证券-2月中上旬流动性观察：产业资本净减持TMT板块-190221

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        2  月中上旬，A  股资金面较为友好，产业资本净减持TMT  板块
        2  月中上旬，主要市场资金价格继续下行，市场流动性仍保持合理充裕，我们认为宽松的流动性环境为春节后躁动形成助力。从信贷和社融结构看，1  月非标占比明显提升，高技术制造业中长期贷款同比高增，我们认为信用传导在进行时，信贷结构亦在逐步改善过程中，这有望推动“政策底”→“信用底”→“盈利底”的形成。从A  股资金面和情绪看，2  月中上旬，外资大幅流入、融资余额上行，但创业板ETF  呈净赎回，整体看投资者交投意愿提升，市场风险偏好修复。我们认为，短期随着MSCI  扩容等利好因素逐步兑现，行情预计进入阶段性调整期，市场情绪或将反复起落。
        “量-价”：流动性保持合理充裕，2  月中上旬主要市场资金价格继续下行
        “量-价”维度看，我们认为当前国内市场流动性整体仍处于较为充裕的水平，尤其是2019  年以来（截至2  月15  日），10  年期国债收益率明显下行，这对A  股估值修复形成利好，宽松的流动性环境为本轮春季躁动形成助力。“量”的方面，1  月M2、社融等增速回升，货币乘数环比上升，2.11-2.15央行公开市场操作货币净回笼。“价”的方面：2  月中上旬，银行间市场、债券市场、票据市场等利率整体下行，其中2  月15  日  SHIBOR1  周、DR007、同业存单1  个月发行利率、以3  年期AAA  企业债收益率-3  年期国债收益率表征的信用利差相比2  月1  日分别下降37、48、34、4  个bp。
        “供-需”：非标出现重要变化，货币信用传导机制正在逐步疏通中
        供给端看，1  月人民币各项贷款同比增速略有下降；外汇占款减少，并已连续6  个月下降；实际利率较上月略有上升。需求端看，企业部门：1  月非金融企业及机关团体贷款同比继续上行，企业债发行量相比上月减少；居民部门：1  月住户贷款同比相比上月下降，但其中，中长期贷款同比相比上月上升；政府部门：1  月地方政府债发行量大增。从信贷结构看，支持实体经济尤其是高技术产业的力度在不断加大，1  月非金融企业及机关团体中长期贷款自2018  年8  月份以来首次出现同比多增。从社融结构看，2019  年1  月，非标占社融比重则达到7.4%，相比2018  年末明显回升。
        A  股资金面：外资大幅流入、融资余额上行，但创业板ETF  呈净赎回
        2  月以来（截至2  月15  日），陆股通累计净买入319.18  亿元；相比2  月1日，融资余额（2  月15  日）上行215  亿元；2  月以来（截至2  月19  日），产业资本净减持35.44  亿元；相比2  月1  日，创业板ETF（2  月15  日）份额下降11.43  亿份。从产业资本增减持结构看，2  月份（截至2  月19  日），28  个一级行业中，净增持行业8  个，净减持行业19  个，其中地产、公用事业、建筑等产业资本净增持规模居前，净减持金额较大的集中在TMT  板块。从主力资金流向看，2.14-2.20，电子、通信、医药生物、化工等板块主力净流出规模居前，军工、休闲服务、农林牧渔呈主力净流入。
        市场情绪：投资者交投意愿提升，市场风险偏好修复
        节前在贸易冲突缓和、货币政策持续宽松预期下，市场对于春季躁动第一波行情谨慎参与，节后信贷超预期触发了第二波躁动行情，消费成长板块估值轮动上升，乐观情绪逐步释放。春节后第一周（2.11-2.15），上证综指日均换手率为2.91%，相比节前最后一周（1.28-2.1）增加0.8pct；A  股日均成交额4055  亿元，相比节前最后一周增长55%；截至2  月15  日，融资买入额占A  股成交额比重为8.98%，相比2  月1  日上升1.95pct；2  月中上旬，偏股型基金股票投资比例上升。我们认为，短期随着MSCI  扩容等利好因素逐步兑现，行情预计进入阶段性调整期，市场情绪或将反复起落。
        风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；信用传导不及市场预期等。