中航证券-中联重科-000157-中标点评：拳头产品继续做优做强，潜力业务与海外市场取得突破-210831

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事件：报告期内，公司实现营业收入424.49亿元，同比增长47.25%；归属于母公司净利润48.50亿元，同比增长20.70%。

拳头产品继续做优做强，潜力业务取得突破。

公司坚持高质量经营，上半年工程机械产品销售收入404.26亿元，同比增长47.80%。

1）混凝土机械、工程起重机械和建筑起重机械等核心产品订单和销量持续增长，具体来看，报告期内混凝土机械业务营业收入为114.74亿元，同比增长32.85%，起重机械业务收入为226.77亿元，同比增长47.84%。

2）潜力业务方面，土方机械结构件自制降本效果明显，产品型谱覆盖更加全面，市场份额稳步提升，报告期内实现收入20.03亿元，同比增长75.65%；公司高空作业机械已实现4-68米全覆盖，作业高度行业最广，报告期内实现收入17.36亿元，同比大幅增长397.95%。

短期毛利率有所下滑，经营现金流净额创同期历史最佳。

由于钢铁、石油等上游材料价格上行，公司工程机械业务毛利率有所下降，报告期内，工程机械、农业机械和金融服务毛利率分别为24.73%(-4.22pct)、13.03%（+0.74pct）和99.02%（-0.50pct）。

随着大宗商品价格企稳，工业互联网转型的顺利推进，公司毛利率预计有所改善。

公司坚持积极的经营政策和稳健的财务计划，实现高质量发展，同期公司经营性活动现金流量净额达41.30亿元，同比增长179.19%，创近些年历史最佳，进一步夯实了公司稳健持续发展的基础。

智能制造驶入快车道，海外高端市场实现突破。

公司加速生产制造的智能化升级换代，智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地，塔机智能工厂二期开园投产，形成一座“智能工厂”、二个“灯塔车间”、三座“智能立库”、四条“黑灯产线”的生产格局。

公司持续推进涵盖全制造流程的50余项行业领先的智能制造先进技术在智能产线落地应用，涵盖备料、焊接等全制造流程，加速制造环节智能化升级换代，全面推动公司智能化引领行业发展。

海外市场方面，公司聚焦重点国家和地区，深入推进“本地化”战略，报告期内，公司工程机械产品出口收入同比增长超过52.28%，超大吨位履带起重机、高空作业机械等高端产品市场渗透率逐步提升，高机海外销售已覆盖五大洲56个国家和地区，为公司带来新的发展机遇。

投资建议：中联重科拳头产品做优做强，潜力业务与海外市场取得突破，短期毛利率承压，经营性现金流净额创同期最佳，公司基础进一步夯实，推荐买入评级。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为821.74亿元、954.78亿元和1058.47亿元，归母净利润分别为91.71亿元、115.30亿元、123.94亿元，对应2021-2023年的PE为7倍、6倍、6倍。

风险提示：下游需求量下降；新业务拓展不如预期。