中泰证券-三钢闽光-002110-年度盈利再创辉煌-190222

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2018  年度业绩快报，报告期内实现营业收入362.5  亿元，同比增长14.4%；实现归属上市公司股东净利润65.1  亿元，同比增长20.0%。全年EPS  为3.98  元，单季度EPS  分别为0.59  元、1.39  元、1.19  元和0.81元；
        全年业绩再创辉煌，四季度盈利环比回落：2018  年地产表现强势带动钢铁下游需求向好，同时唐山等地区三季度限产趋严，供给收缩进一步抬升钢价，钢铁行业盈利尤其是螺纹钢为代表的建筑钢材增长趋势明显，公司业绩再创历史记录。四季度虽然需求端偏稳运行，但采暖季环保限产确定性放松，导致11月份开始钢价及盈利有所回落。根据我们的测算，考虑原材料周期的情况下，行业层面螺纹钢吨钢毛利由三季度的1057  元下滑至四季度的779  元。公司产品基本以建筑用钢为主，盈利趋势与行业基本一致，四季度盈利环比下滑32%；
        所购产能指标有望落实沿海战略：2019  年1  月30  日，公司通过竞拍最终以9.87  亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标（铁：104万吨、钢：100  万吨）。2018  年12  月12  日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议，双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，设立合资公司。根据框架协议，合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内，地处福建沿海地区，通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略，不论是从需求端还是原材料端，物流优势更为明显，进一步提升成本优势。但由于产能拍卖过程中间过程出现了一次波折，框架协议的后续执行性有待观察；
        资产整合提上日程：在2018  年上半年完成对泉州闽光（原“三安钢铁”）的整合后，公司目前生铁、粗钢产能分别为802  万吨和850  万吨，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高，进一步提升市场竞争力。2019  年1  月15  日，公司发布公告，拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权，有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市，叠加新购产能指标，总粗钢产能将增至1140  万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区，公司沿海发展战略已逐渐清晰；
        关注旺季需求释放：由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位，今年钢厂生产状态强于往年同期，但边际产能仍处亏损状态，短期供给进一步承压有限但需警惕。地产投资有望保持韧性，基建投资扩张，出口市场迎来反弹窗口，限制性政策退出情况下旺季需求可期。目前产业链整体心态较为平稳，静待需求释放。节后行业层面博弈性增强，随着旺季需求展开，我们预计产能利用率将有小幅抬升，但空间有限。平抑周期下，近期行业盈利回归合理利润中枢并有望维稳；
        投资建议：通过外购钢铁产能指标，以及推动罗源闽光的收购工作，公司沿海发展战略稳步落实，提升物流成本优势，省内龙头地位不断夯实。随着旺季需求释放，盈利中枢企稳估值存在抬升的可能性，同时利率偏低，有利于抬升整体权益类资产估值水平，对钢铁板块资产构成利好。预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.98  元、2.41  元和2.58  元，对应PE  分别为3.7X、6.1X  和5.7X，中长期维持“增持”评级；
        风险提示：框架协议无法履行合作终止，收购罗源闽光不确定性，宏观经济回落。