国金证券-光迅科技-002281-Q4业务回暖显著，上调目标价至36元-190221

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        事件
        公司发布2018  年度业绩快报，预计2018  全年实现营业收入49.28  亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润3.37  亿元，同比增长0.84%。
        经营分析
        业绩增长符合预期，股权激励影响利润表现。18H1，受中兴事件及运营商资本开支放缓影响，公司在电信市场增速有所放缓。全年来看，下半年公司业绩改善明显。2018  年Q4  公司实现营业收入12.69  亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润0.74  亿元，同比下滑10.84%。利润下滑主要受到股权激励成本摊销影响，2018  年公司共产生约0.54  亿元摊销成本计入管理费用。扣除非经常性损益影响，2018  年公司净利润增速为-2.52%，Q4  净利润增速达68.33%。“去A  化”背景下，公司稀缺的光芯片设计及制造能力将大幅提升其竞争力，预计芯片自研及外购毛利差距在3~5pp，未来伴随25G芯片量产，公司毛利率预计将企稳回升。
        定增获批，产能驱动下有望增厚公司业绩。1  月23  日，公司定增事项获得批准。本次公司募投10.2  亿元，主要进行100G  高速光模块扩产，投产后年产能达80.89  万只。我们认为，本次定增反映公司在数通市场拓展顺利，未来在产能驱动下数通业务有望快速放量。
        5G、数通市场双轮驱动，国内需求2019  年有望高速增长。5G  承载网规模建设在即，预计国内2019-2020  年5G  光模块市场空间约35  亿，公司有望拿到30%以上份额。接入业务2019  年有望企稳，传输业务将保持20%以上增长，2020  年两者增速均有望达到30%。数通市场100G  光模块过去由海外需求主导，19  年增速放缓，但Google  和亚马逊需求仍将增长30%，Facebook  需求远低于预期但并非公司目标客户。国内需求17  年启动，19年阿里、腾讯等有望爆发。依托本土化优势和25G  光芯片自产优势，公司有望在国内数通市场拿到20-30%的份额，并在海外谷歌、思科等厂商实现一定出货，预计2019-2020  年数通业务有望保持50%以上复合增长。
        盈利调整和投资建议
        预计公司2019-2020  年实现净利润分别为4.1/4.9  亿元，EPS  0.6/0.8  元，对应当前PE  分别为  43  倍、35  倍，维持“买入”评级，上调目标价至36  元。
        风险提示
        25G  芯片量产进度推后；市场竞争加剧导致价格下跌超预期；中美贸易摩擦加剧。