方正证券-9月月报：心有灯盏，向阳而生-210902

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核心要点：权益市场进入经济下行预期与政策宽松预期赛跑阶段。

经济动能的疲软引发市场对盈利预期的担忧，但同样增强了宏观政策向稳增长转向的期望，9月或表现出“坏就是好”的逻辑特征。

叠加短期内政策风险溢价上行边际的平缓，分母端预期被不断强化，分子端预期则决定市场进攻方向。

淡化波动，抱定成长。

在“经济易下+流动性难紧”的组合下，市场或有波动，风格或短暂再均衡，但成长依然是配置的最佳方向。

摘要：1、经济动能疲软，或将触发政策转向。

从内需的四个维度来看，消费和制造业投资增长动能开始持续疲软，地产拿地与销售的低迷将逐渐传导至投资端，上半年财政蓄力对基建拖累效应愈加明显，而下半年专项债加速发行对基建拉动更多在明年显现，内需增速中短期内将持续承压。

此外，全球主要经济体复苏动能强劲，海外供给修复冲击大于需求增长利好，我国外贸出口也将承压。

经济内生动能持续走弱，8月官方制造业PMI逼近荣枯线，财新中国制造业PMI跌破荣枯线，当市场对经济衰退担忧升温时，对货币政策宽松的预期就更加迫切。

2、流动性易松难紧，9月或是机会窗口。

8月短端流动性有所收紧，连续的MLF缩量续作导致此前宽松预期落空。

社融、信贷继续缓慢筑底，实体融资需求也出现明显降温，“宽货币+紧信用”组合下经济存在下行压力。

我们认为宏观政策或将逐步向稳增长方向倾斜，未来宏观流动性只会更加宽松。

虽然我国货币政策去年5月已经先于海外转向，但美联储宽松政策的退出、美债利率以及美元指数的上行对我国仍存在一定溢出效应，所以美国货币政策正式转向前是我国货币政策操作的机会窗口。

3、政策风险溢价上行边际放缓，宽松预期推动风险偏好改善。

去年蚂蚁金服上市搁浅被认为是本轮的强监管周期的起点，互联网巨头的反垄断立案、滴滴被强制下架、教育双减政策都引发了市场风险溢价的上升。

我们认为进入9月，随着多项监管新规的生效，本轮监管周期或进入制度建设阶段，风险偏好将得到修复。

此外，在“坏就是好”逻辑下，权益市场进入经济下行预期与政策宽松预期赛跑阶段，分子端预期并未弱化，分母端预期正不断强化，部分高景气行业或迎来“戴维斯双击”。

4、配置建议：淡化波动，抱定成长。

估值的消化仍是今年不变的主线，中报验证行业景气变化，未来仍以甄选高增长、高景气行业为主，政策变化或是短期博弈焦点。

建议关注三个方向，1）行业发展周期处于高景气阶段，包括新能源、新能源和智能汽车、半导体、医药生物等；2）关注受益于经济回升、库存回补，以及制造业产能扩张逻辑下行业维持高景气的化工、钢铁、有色金属等板块；3）关注竣工逻辑下的地产后周期机会，尤其以建材、轻工为代表的建安产业链。

9月首选行业化工、电气设备、电子。

风险提示：国内疫情和全球疫情大幅蔓延、国内政策显著收紧、中美关系急剧恶化、外围股市大幅下跌等。