华泰证券-中南传媒-601098-Q4主业触底回升，MSCI扩容持续受益-190221

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        2018  年业绩快报符合预期，预计2019  年全面企稳回升，维持买入评级
        公司发布业绩快报，2018  年实现收入95.73  亿元，同比下降7.60%；归母净利润12.38  亿元，同比下降18.19%；扣非净利润11.00  亿元，同比下降21.88%，符合预期。全年收入下降主要受2017  下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响，2018  年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长，反映整体经营进入新常态，预计2019  年将全面企稳回升。维持我们前期业绩预测，预计19-20  年归母净利润13.31/14.36亿元，EPS  为0.74/0.80  元，目标价13.32-14.43  元，维持买入评级。
        18Q4  收入恢复增长，教材教辅政策影响在2018  年已充分释放
        根据全年业绩测算四季度公司经营情况，2018Q4  实现收入34.64  亿元，同增1.79%；营业利润4.36  亿元，同增10.94%；归母净利润3.69  亿元，同增9.82%。四季度经营数据亮点颇多，收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势，首次实现增长。毛利率33.16%，较2017  年同期提高2.88pct，毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018  年充分释放。四季度业绩全面恢复增长，反映整体经营进入新常态。我们预测2019  年公司将全面企稳回升。
        一般图书表现整体优于2017  年，博集天卷畅销书出版能力再获验证
        根据开卷信息公布的2018  年图书市场情况，公司位列出版集团排名第2位，较2017  年排名上升2  位。其中湖南文艺社排名出版社第9  位，与2017年持平。畅销书方面，虚构/非虚构/少儿三大榜单前10  作品中，公司出版的大冰作品《你坏》位列非虚构榜第5。公司拥有丰富的作者资源，大冰自2014  年来，每年均有一部作品问世，6  年6  部作品均由博集天卷策划，均在湖南文艺社出版，均进入畅销榜前列，公司畅销书出版能力再获验证。
        资产结构稳定，现金占总资产比例维持60%以上
        根据公司披露的简要资产负债表，截止2018  年12  月31  日，公司总资产202.16  亿元，较年初增加2.76%。其中货币资金123.41  亿元，较年初下降4.63  亿元。可供出售金融金融资产16.80  亿元，较年初增加6.33  亿元，我们认为与财务公司购买银行理财有关。公司资产结构稳定，无有息负债，现金占比维持60%以上。
        高分红机制持续回报股东，MSCI  扩容有望继续获益，维持买入评级
        公司2015-2017  年的分红率不断提升，分别为31%、50%、70%，公司曾在2017  年年报中披露“上市以来坚持每年向股东分配较高比例的现金红利”，预计公司将会执行持续稳定的高分红政策回报股东。公司主业稳健，资产质地扎实，稳定高分红机制吸引外资持股比例不断上升，截止2  月19日沪港通持股占公司自由流通市值的19.83%，MSCI  扩容后有望持续受益。预计公司19-20  年归母净利润为13.31/14.36  亿元，EPS  为0.74/0.80  元，参考可比公司2019  年15X  PE，考虑公司龙头地位给予20%-30%估值溢价，给予2019  年PE  18-19.5X，目标价13.32-14.43  元，维持买入评级。
        风险提示：子公司天闻数媒亏损扩大；教辅新规执行力度进一步加大。