西南证券-建筑装饰行业建筑工程中报策略观点：配置建筑央企及高增长国企正当时-210901

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建筑板块中报营收同比增长29.6%：建筑板块业绩整体较好，营业收入连续两年上涨，2021年H1营收同比增长29.6%；归母净利润同比增长33.4%，大部分原因是因为去年受疫情影响利润基数较低。

上半年建筑企业整体毛利率略有下滑，期间费用率有所下降，资产负债率整体改善0.7个百分点。

建筑工程板块上半年营收增长情况较好，虽然受到房建、基建整体低景气影响，但由于行业内集中度逐步提升，且叠加去年同期受到疫情影响基数较低导致中报同比增长较快。

结合近几年数据，建筑央企、国企整体业绩表现不俗均实现两位数增长，且较民企而言波动较低、受疫情冲击较小：中国建筑上半年营收同比增长28.6%规模近万亿体量，中国化学、中国中冶、中国交建等央企上半年营收增速也有较好表现。

一些地方国企则表现更为亮眼：山东路桥增长90.1%、四川路桥增长63.9%、安徽建工增长34%。

生态园林板块中报业绩仍然呈现整体下滑的态势，龙头公司东方园林虽然上半年营收高增长，但规模仍不及2017年中报水平，板块内大部分公司仍处于之前快速扩张导致资金断裂的恢复中。

其中也有公司业绩保持稳定增长，如东珠生态。

装修装饰板块业绩分化明显，行业本身景气度低迷，在业绩增长的压力下业内公司纷纷寻找新的利润增长点，但就结果论多数转型效果不佳。

金螳螂的中报业绩较19年中期基本持平，亚厦股份、江河集团较19年中期增长12.3%、14.3%。

行业景气度有望回升，配置低估值、稳增长建筑标的正当时：虽然年初至今建筑板块有14.6%的涨幅，但是由于经历连续5年的下跌，目前建筑板块估值处于低位，行业目前整体PE为9.06，整体PB为0.93，在28个行业中均处于末尾。

建筑央企及部分地方国企新增订单整体仍保持大幅增长，建筑行业小周期受订单驱动影响，饱满的订单将支持公司业绩的持续释放。

由于经济下行压力加大，基建稳增长的预期有所提升。

8月新增4884亿专项债务，发行节奏明显提升，按照限额3.65万亿计算，新增专项债还有1.81万亿缺口，预计9月新增专项债发行节奏将大幅加快，行业景气度将有所回暖。

投资建议：虽然建筑行业景气度走低，但建筑工程头部企业业绩增速却远超行业，一方面是由于近年来行业集中度提升导致头部公司订单高增长，另一方面是因为头部企业已完成从承包商向投资型、平台型公司的转化，利用自身业务的优势早已布局新的利润突破口。

同时多元化及跨地区的经营也使自身抗风险能力大幅提升，建议关注订单饱满且估值处于低位的建筑央企（如中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学、中国电建）及地方国企（如安徽建工、山东路桥、四川路桥、上海建工、隧道股份）。

风险提示：宏观经济系统性风险、行业政策风险。