信达证券-石油开采行业每周油记：全球最大原油空头，美国？-190222

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        本期内容提要:
        【信达大炼化指数】自2017  年9  月4  日至2019  年2  月21  日，信达大炼化指数涨幅为29.49%，同期石油加工行业指数涨幅为-14.42%，沪深300  指数涨幅为-10.49%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017  年9  月4  日）为基期，以100  为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
        根据EIA  最新周数据，2019  年1-2  月美国原油平均出口达到242  万桶/日，较2018  年1-2  月增加了100  万桶/日。随着美国页岩油产量的爆发，美国原油出口量也开始大幅增加。同时，美国原油在世界原油贸易中的份额也逐步增加，而OPEC  原油的市场份额则逐渐下降。美国原油出口占世界原油出口（海上）比例从2015  年1  月至2019  年2  月提高了约5  个百分点。而OPEC  原油出口量所占份额则随着2017  年和2019  年开始的两次减产下降，从2017  年1月至2019  年2  月下降了3  个百分点。OPEC  失去的市场份额都被美国原油取代。
        我们认为，美国原油产量将年增百万桶/日量级至2021  年。而从美国原油年均产量和年均出口量来看，2017  和2018  年，美国原油增产量中有超过60%以上用于出口。自2018  年以来，美国墨西哥湾地区原油进口量对炼厂加工量的比值降到历史低点20%，下降空间有限，也就是说美国炼厂已经很难进一步增加使用国内的轻质原油。因此，未来美国原油新增产量将几乎都用于出口。我们认为随着未来三年美国原油产量每年百万桶量级的增量，美国原油出口也将继续大幅增加，将继续挤压OPEC  原油的市场份额。不过轻质原油在美国原油出口的占比平均在90%以上。而从世界原油贸易的角度来看，轻质原油的占比约为50%，因此美国原油出口的增加则只能挤占其他轻质原油的市场份额，未来轻质原油的市场竞争将变得更加激烈！
        我们认为，随着美国原油在世界原油贸易中比重上升，在维持50+美金油价环境下美国原油出口抢占OPEC  市场的趋势在5  年内不可逆，而且不同于OPEC  产量的政府可控机制，美国的原油产量增量完全市场化且政府不可控，这使得中长期来看，OPEC  将大概率陷入一旦不减产，就需要和美国打价格战；而一旦减产，市场份额就被美国不可逆地抢走的进退两难的局面。
        WTI  原油价格为56.96  美元/桶，布伦特原油价格为67.07  美元/桶；天然气价格为2.573  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
        风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。