兴业证券-方大特钢-600507-业绩再创新高，持续慷慨分红-190222

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        投资要点
        事件
        公司发布2018  年年报：公司2018  年度共计实现营业收入172.86  亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润29.27  亿元，同比增长15.26%。同时，公司拟向全体股东每10  股派现17  元（含税）。
        点评
        公司今年再度成为第一家公布2018  年年度报告的上市普钢企业，2018  年度业绩表现持续出色，同时分红派息慷慨，也为后续即将陆续出炉的上市钢企亮丽年报和集中分红打响了第一枪。
        2018  年钢材业务总体量价齐升，全年业绩再创新高。（1）钢材产销同比显著增长。2018  年，多数钢企通过提高铁矿石入炉品位、增加废钢用量等方式，实现产量上的持续突破。公司钢材的产销同比也有显著的增长，全年实现钢材产量425.13  万吨，同比增长15.26%，全年生产汽车板簧20.27万吨，同比增长11.27%。（2）钢价总体高位运行，主要钢材品种盈利提升。2018Q2  起钢价波动上行，虽然11  月大幅回落，但全年均价同比仍有8.19%的上涨，而原料端铁矿石受供过于求的基本面影响，价格总体仍保持相对弱势，钢材盈利表现强势。分产品来看，我们以销量、收入、成本等数据测算，2018  年，公司螺纹钢、优线、弹簧扁钢三大钢种的平均售价较2017  年均有250  元/吨以上的提高，螺纹钢和优线的平均吨毛利同比提高在100  元/吨以上，弹簧扁钢吨毛利较2017  年增加443  元/吨。由于利润向弹簧扁钢让渡，汽车板簧的吨毛利同比下滑。
        分季度来看，受11  月钢价大跌和原料价格相对强势影响，2018Q4  业绩环比下滑。公司2018  年第四季度实现营业收入45.04  亿元，实现归母净利润6.12  亿元，同比2017Q4（归母净利润10  亿元）、环比2018Q3（归母净利润10.09  亿元）均有所下滑。主要是由于（1）环保限产执行不及预期且未来限产影响边际弱化；（2）对需求预期悲观影响下，11  月钢价大跌，加上原材料价格相对强势，钢材盈利回落。
        长材保持领先优势，特钢追求精益求精。长材方面，公司继续保持行业领先优势。根据中钢协2018  年1-11  月份的数据，公司多个关键指标在全国同规模钢企中名列前茅，棒材螺纹钢成材率、高线成材率国内领先。特钢弹簧扁钢和汽车板簧方面，公司持续追求精益求精。公司以汽车轻量化的发展趋势为导向，开发了三代高强度弹簧扁钢。其中，第二代高强度弹簧扁钢获得一汽认可，并在市场上广泛应用。公司领先同行一步进入第三代高强度弹簧扁钢的开发并取得初步成功，未来高附加值产品放量，整体盈利水平提升可期。
        股权激励将员工与公司利益绑定，有利于提高员工，特别是核心骨干的工作积极性。公司在2018  年实施第二期股权激励，向1688  名激励对象授予12,377.85  万股限制性股票，其中，中层管理人员、骨干员工、劳动模范、突出贡献人员等授予数占授予总数的比例高达90%以上。通过此次股权激励，使得更多员工的自身利益与公司利益相绑定，有利于充分调动员工整体的积极性。
        我们认为，得益于民营体制的优势，公司具备高效经营的基因，近年来还持续地通过精细化管理和“赛马”对标等方式挖潜降本增效，在生产成本上具有明显的优势，即便钢价下跌，低成本的优势也能够助力公司的盈利在行业中脱颖而出，具备较强的防御性。此外，公司一直以来在资本市场上的现金分红就十分慷慨，此次拟向全体股东每10  股派现17  元，分红率84.2%，对应2  月21  日收盘价的股息率高达13.6%。
        公司盈利预测与评级。预计2019-2021  年归母净利润为24.5  亿元、27.3  亿元和30  亿元，EPS  为1.69  元、1.88  元和2.07  元，对应目前股价（2  月21  日）的PE  分别为7.4  倍、6.6  倍和6.0  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：钢价持续下行；地产需求超预期加速下滑；原材料价格大幅波动