西南证券-蓝焰控股-000968-燃气集团快速成型，公司有望跨步发展-190222

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        投资要点
        事件：公司控股股东晋煤集团计划将所持有的公司全部  3.87  亿股股份增资至山西燃气集团，增资完成后，燃气集团成为公司控股股东，持股比例40.05%，实际控制人仍为山西省国资委。
        注资产、引战投，燃气集团有望快速成型。山西燃气集团由公司控股股东晋煤集团主导、于2018  年2  月启动设立。目前燃气集团重组整合方案出台，核心内容可概括为注资产、引战投。注资产：注入的核心资产包括1）晋煤集团旗下燃气板块资产：蓝焰控股40.05%股权、山西铭石煤层气98.55%股权、晋城天煜新能源60%股权、山西能源煤层气52%股权、晋城煤层气天然气集输公司60%股权、山西易高煤层气30%股权等；2）晋煤集团赵庄煤业100%股权；3）太原煤气化、山西能源交通投资、山煤投资集团旗下燃气及相关资产。引战投：1）大同煤矿集团、阳泉煤业、山西焦煤集团、山西潞安矿业4  家省属煤企分别以货币出资5000  万元通过非公开协议方式向燃气集团增资；2）华润燃气、中石油昆仑燃气、香港中华煤气3  家省外战略投资者以货币出资方式通过非公开协议方式向燃气集团进行增资；3）晋煤集团股东国开金融、中国信达采取“不动用现金、下沉部分股权”的方式在燃气集团实现持股。上述注资产和引战投分两步实施，即1）2019  年3  月底前完成资产注入，并引入4  家煤企增资入股；2）推进国开金融、中国信达“股权下沉”和引进省外战略投资者。后续还计划择机将山西省国有资产投资控股集团旗下燃气股权吸收注入燃气集团。
        燃气集团以煤层气为核心，发展战略清晰。燃气集团战略定位清晰，后续将以煤层气为核心，逐步构建煤层气（燃气）产业上、中、下游全产业链，形成“煤层气、天然气、焦炉煤气”多气源开发利用格局，计划2020  年煤层气抽采规模达到43  亿立方米，与央企合作形成100  亿立方米抽采规模，全省煤矿井下瓦斯65-70  亿立方米抽采规模，努力实现200  亿立方米的产量目标，并配套建设瓦斯发电项目及煤层气抽采装备制造基地。同时，燃气集团加大与中游管网企业的产权合作与业务协同，并拓展城市燃气市场，提升终端销量。
        蓝焰控股为燃气集团旗下上市平台，有望显著受益。根据燃气集团重组方案，公司为其旗下唯一上市平台，2017  年煤层气抽采量14.33  亿立方米，另有4  块优质气田正处于勘探中。公司控股股东变更为燃气集团后，公司有望承接燃气集团的煤层气开采主业，并加快管网互通，促进煤层气销售。同时煤企等战略投资者的引入也有望带来更多的瓦斯治理和打井工程业务，公司有望显著受益。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.71  元、0.77  元和0.95元，对应PE  分别为17X、16X  和13X，公司区块优质，潜在增量较大，控股股东变更为燃气集团后，公司业务有望加速壮大，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：煤层气政策落地或不及预期，增量气田勘探或不及预期，天然气价格波动风险。