国海证券-中国重工-601989-龙头企业优势提升，剥离亏损轻装上阵-190222

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        投资要点：
        战略重组加快产能消化，集中度提升加速头部复苏。根据国资委主任肖亚庆的讲话，船舶行业将成为2019  年国资委重点推进战略重组的领域之一。产能过剩是船舶行业低迷的重要原因之一，战略重组的实施将加快过剩产能的化解，有助于行业的健康发展。此外，低迷环境下，市场集中度进一步提升，2018  年前10  家企业新接订单量全国占比为76.8%，同比提升3.4  个百分点。公司作为我国造船行业的龙头型企业，在落后企业加速淘汰，产能加快化解的背景下，经营情况有望加快好转。
        亏损剥离账款收回，资产转让有助轻装上阵。受需求持续低迷影响，海工装备存在交单难的问题，成为公司亏损的重要来源，2018  年1-10月，山造重工和青岛武船分别亏损2.3  和5.9  亿元。公司通过出售山造重工和青岛武船股权，一方面，亏损源减少，盈利能力改善；另一方面，公司还将收回合计18.95  亿元的负债，减少标的对公司资金的占用，资金状况进一步改善。
        海军战略转型关键阶段，军船需求提供业绩支撑。我国海军舰船建造持续高景气，2018  年下水主力舰船达到21  艘、排水量达到15.7万吨。当前我国海军仍处于远洋化发展的初期阶段，大型舰船仍需大力发展，在055  等重点型号加速生产的背景下，舰船建造景气度有望进一步提升，成为公司业绩增长的重要支撑。
        盈利预测和投资评级：增持评级。民船方面，战略重组和集中度提升有望加速公司经营环境改善，而海工资产的剥离将进一步减轻公司负担，有助于轻装上阵；军船方面，055  等重点型号加快建造的背景下，军品业务有望进一步增长，成为公司业绩增长的重要支撑。预计2018-2020  年归母净利润分别为11.49  亿元、14.34  亿元及16.24  亿元，对应EPS  分别为0.05  元、0.06  元及0.07  元，对应当前股价PE分别为92  倍、74  倍以及65  倍，给予增持评级。
        风险提示：船舶行业战略重组不及预期；军品采购不及预期；民船复苏不及预期；系统性风险。