中信证券-天铁股份-300587-2021年中报点评：轨交业务持续扩张，新赛道快速发力-210902

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2021年上半年公司实现营业收入8.4亿元，同比+79%；实现归母净利润1.5亿元，同比+167%。

期间公司费用率大幅下降，净利率同比增加7.1pcts至19.6%。

在轨交建设快速扩张的环境下，公司新增产能有望持续释放业绩，叠加在建筑减隔震、锂化物领域的布局，看好公司长期成长空间。

预测2021-2023年公司EPS分别为0.52/0.75/0.97元，调整目标价至30元，维持“买入”评级。

▍上半年业绩同比大增，控费增效提升利润率。

2021年上半年公司实现营业收入8.37亿元，同比+78.9%；实现归母净利润1.46亿元，同比+167.0%。

对应二季度单季实现营业收入4.68亿元，同比+37.8%，环比+26.9%；实现归母净利润0.69亿元，同比+29.8%。

公司上半年毛利率为48.3%，同比-0.97pct；净利率为19.6%，同比+7.1pcts，三大费用率下降明显。

二季度单季公司毛利率43.9%，同比-7.0pcts；净利率16.5%，同比略增。

▍轨道减振业务持续扩张，全面布局轨道配件。

公司大力扩张轨道减振产品产能，2020年新建70万套橡胶套靴，4.8万套弹簧隔振器项目，公司预计建设期2年；2021年新建40万平方米橡胶减振垫、45万根钢轨波导吸振器项目，公司预计建设期3年。

随着轨道减振行业需求的快速扩张，公司新签订单金额不断增长，新增产能有望带动公司业绩持续提升。

此外公司在轨枕及扣件等其他轨交配件领域均有布局，致力于成为轨道配件综合供应商，打开长期成长空间。

▍布局建筑减隔震业务，行业扩容空间可期。

建筑减隔震技术在国内处于发展初期，2021年8月国务院正式发布《建设工程抗震管理条例》（简称《条例》），《条例》自2021年9月起实施，我们测算建筑减隔震产品行业空间有望扩张至200亿元以上。

公司在建7200套建筑减隔震产品生产线，拟重点发展四川、青岛和新疆地区，瞄准蓝海市场，实现减震产品的跨领域布局，有望打造另一拳头产品。

▍加大锂化物扩产力度，打造利润新增长点。

公司全资子公司昌吉利新能源拟投资约10亿元，于安徽合肥庐江高新开发区建设锂化物项目，规划形成无水氯化锂3万吨、电池级碳酸锂1万吨、电池级氢氧化锂1万吨、氯代烷烃1.2万吨、烷基锂3800吨等产能。

2021年上半年公司锂化物业务实现营收1.12亿元，同比+52%，子公司昌吉利贡献净利润4277万元。

未来随着昌吉利产能进一步扩张，有望将锂化物业务打造为公司新的利润增长点。

▍风险因素：行业竞争激烈导致产品价格下跌；原材料价格大幅上涨；在建项目投产不及预期；轨交需求增长不及预期。

▍投资建议：公司是国内轨道结构减振龙头，在轨交建设快速扩张的环境下，新增产能有望持续释放业绩，叠加在建筑减隔震、锂化物领域的布局，看好公司长期成长空间。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为2.99/4.35/5.65亿元。

由于公司股本增加，对应2021-2023年EPS预测为0.52/0.75/0.97元，调整目标价至30元（对应2022年40xPE，参考行业可比公司估值水平），维持“买入”评级。