华创证券-中国人保-601319-2019年1月保费收入数据点评：首月业绩创新高，持续性尚待观察-190222

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        事项：
        上市险企先后披露其财产险子公司2019年首月保费收入数据。人保财险1月实现保费收入543亿元，同比增长31.2%；平安财险1月实现保费收入325亿元，同比增长18.7%；太保财险1月实现保费收入154亿元，同比增长19.7%。
        评论：
        车险市场持续低迷，财产险增速首月表现亮眼。今年1月，汽车新车销量持续低迷，同比增速继续下行，达-15.7%。但从上市险企的财产险业务表现来看却十分亮眼，原因为产险行业也存在开门红效应，且受春节因素的推动影响。另外，车险保费增速和新车销量增速存在一定的滞后时间差，新车销量下滑影响可能暂未体现。
        或因非车险较大增量拉升，持续性尚待观察。人保财险中非车险占比相对较大，车险占比59.6%，非车险占比40.4%（2018H）。预计1月增速迅猛与非车险较大程度的拉升整体保费增速有较大关系。人保财险非车险业务中占比第一的为意外伤害及健康险，其中有较大部分为城乡居民大病保险等政策性保险，预计此类保险业务也带来了较大的增量。值得注意的是，部分非车险COR（综合成本率）较高，如意健险2017年COR高达105%，非车险快速冲量或将拉低人保整体的承保利润率。另外，我们判断财产险1月业绩高增速的持续性尚待观察，可能会遵循2018年前高后低的走势。
        投资建议：2018年产险市场份竞争激烈，费用投入空前，截至2018年3季度，人保、平安、太保财产险（财产险子公司）净利润增速均有较大程度的下滑，分别为-25.5%，-21.9%和-30.6%，与费用投入过高和所得税抵扣有关。随着监管趋严、费用投入程度缓解，预计中国人保2019年盈利空间有望打开，预计2018-2020中国人保归母净利润为168/203/239亿元，EPS为0.38/0.46/0.54元（前值为0.32/0.39/0.48）。维持“推荐”评级。
        风险提示：监管趋严、经济下行压力变大、自然灾害频发、新车销量继续向下