民生证券-央行2018Q4货币政策执行报告点评：逆周期调控不改货币政策稳健基调-190222

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        报告摘要：
        2019  年2  月21  日，中国人民银行发布《2018  年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为逆周期调控不改货币政策稳健基调。
        货币政策总结
        广义货币（M2）和社会融资规模存量增速与名义GDP  增速基本匹配。2018  年M2  增速保持在8%以上，社会融资规模存量同比增长9.8%。
        流动性合理充裕，货币市场利率整体下行。企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降0.25  个百分点。
        经济金融形势展望
        国际宏观形势由复苏转为增长势头放缓，经济下行风险有所加大。
        中国经济增长方面，房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期，大部分新业态和新动能在量级上仍弱于传统支柱行业，消费增长相对乏力，企业有效融资需求有所下降。
        物价方面，不再提及物价上涨压力，PPI  需要持续监测。
        由中性转向逆周期不改货币政策稳健基调
        稳健是指保持货币条件与经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，既不能多，也不能少。从数量上看，M2  和社会融资规模增速应与名义GDP  增速大体匹配；从价格上看，利率水平应符合保持经济在潜在产出水平的要求。既要防止货币条件过紧引发风险，也要防止大水漫灌加剧扭曲和继续累积风险。
        我们预计，央行将继续降准，维持流动性合理充裕，通过货币市场利率引导信贷利率下行。2019  年M2  与社会融资规模存量增速将分别总体维持在8%和10%左右。
        尚无实施QE必要
        货币发行机制专栏认为：当前我国金融体系仍以银行为主导，货币政策传导的中枢在银行，且货币政策仍有很大空间。央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。
        结构性货币政策支持民营和小微企业发展
        创新银行资本补充工具，推动商业银行永续债等资本补充工具的产品创新，提升金融机构资本水平。发挥MPA  的结构引导作用，加大对小微企业、民营企业等薄弱环节的支持力度。促进结构优化的同时，要推动必要在建项目后续建设。
        增强人民币汇率双向浮动弹性改为保持人民币汇率弹性，汇率有望企稳
        去杠杆转为稳杠杆
        继续推动实施防范化解重大金融风险攻坚战行动方案，稳定宏观杠杆率，推动出台金融控股公司监管办法，加快补齐金融监管短板，继续开展互联网金融风险专项整治。
        风险提示：经济下行超预期，积极财政政策不及预期