天风证券-岭南股份-002717-园林行业积极变化逐渐浮现，岭南股份有望迎来估值修复机会-190223

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        公司近期中标李湾河水系生态修复工程设计施工总承包项目，合同价暂定  1.67  亿元，项目建安工程费约占公司  2017  年营收的  3.5%。点评如下：
        公司中标项目对付款周期进行详细披露，行业信用环境迎来拐点中公司有望受益
        该项目在披露信息中详细披露了付款周期，而行业中以往多数披露中并不披露该项，间接体现了公司在挑选项目时对于付款周期重视程度的提升。该项目规定每完成  3000  万工程量则可以得到相应工程量  60%的工程款，结算审核完成后付至结算价的  80%，养护期满验收并移交后一次性无息付清余款。
        我们认为  2018  年以来，地方政府隐性债务严监管以及商业银行信用收紧的背景下，对于资金要求相对较高的工程类企业业务发展有所承压，从而引起行业相关板块的估值显著下调，前期增速较快的园林企业尤为如此。而目前在流动性环境、政策环境的预期转向下，我们认为园林板块部分标的或将迎来估值修复。具体原因如下：宏观层面上，2018  年年末的定向降准有望改善涉及中小企业众多的园林产业链的整体流动性状况，中央经济工作会议对于“稳健的货币政策”以及“稳定总需求”的定调有望显著缓解市场对于园林行业流动性状况的悲观预期，我们看到  2019  年  1  月社融以及  M2  数据出现良好走势；行业层面，我们在园林行业中三季报汇总报告中提到，2017  年以来行业正经历资产负债表的缓慢修复期，而部分财报结构相对健康、业务结构良好的相关行业标的有望在行业估值修复中具有较大弹性。
        大生态产业链布局契合政策推进方向，文旅板块显著优化整体业务结构
        岭南股份业务结构在行业中具有显著优势，“大生态”产业链与文旅产业链形成良好协同效应。文旅板块的消费属性和良好的现金流状况显著增强了公司的业务结构盈利性以及抗风险性。根据  2018  年三季度末数据，公司文旅板块利润贡献占比约为  30%，文旅板块的消费属性有望降低公司业绩增长的波动程度，同时显著对冲大生态板块对于现金流的需求程度。根据公司公告，预计  2018  年归母净利润增长  50%至  85%，实现盈利在  7.6  亿元至  9.4  亿元之间。我们认为在行业宏观环境逐渐向好背景下，公司有望显著受益。
        公司股权激励以及近期增持体现公司高层未来良好信心
        公司  2018  年  11  月开展限制性股票激励计划，将  2018-2020  年扣非净利润以  2017  年为基数分别增长不低于  50%、95%和  154%作为考核指标。叠加  2018  年  6  月公告高管增持计划，均体现公司高层对于公司未来业绩增长的良好信息，截止  2019  年  1  月  8  日，公司相关高管已通过二级市场买入以及限制性股票增发方式累计增持公司股票  2065  万股，约占股本  2%。
        投资建议
        我们看到目前政策环境以及流动性环境出现了一些积极的变化，这或将推进园林板块部分标的迎来估值修复，其中财报结构相对健康、业务结构良好的相关行业标的有望更加受益。岭南股份业务结构在行业中具有显著优势，文旅板块利润占比的提升有望显著增强公司的业务组合盈利性以及抗风险性。此外，近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合我们对于园林行业  2018  年整体处于资产负债表缓慢修复期的预判，以及公司基于2018  年信用环境收紧而对全年业绩预测进行下调的情况，我们下调公司  2018-2020  年归母净利润至  9.06/13.60/19.37  亿(前值为  10.01/15.18/21.34  亿)，对应  EPS  为  0.88/1.33/1.89  元/股，调整目标价为  10.92  元/股（以公司近  6  个月平均  PE（TTM）值  12.41  倍作为  2018  年  EPS  对应的  PE  预测值，并与  2018  年预测  EPS  相乘得出）。
        风险提示：项目进展不及预期，商誉减值风险，合同落地情况不及预期