光大证券-京新药业-002020-18年业绩快报点评：业绩继续逐季提速，内部改革红利逐步释放-190224

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　　◆事件：
　　公司发布18年业绩快报，实现收入29.27亿、营业利润4.05亿、归母净利润3.70亿，分别同比增长32%、241%、40%，业绩符合我们此前预期。
　　◆点评：
　　主业逐季提速，释放内部改革红利。公司18Q1到18Q4单季度收入同比增速为35%、47%、50%、103%，归母净利润同比增速为20%、30%、62%、90%，呈现明显的逐季提速趋势，主要受益于16、17年精细化招商等内部体制和机制改革。分板块看，18年成品药16.77亿，同比增长47%，有一定的低开转高开贡献，扣除此影响，预计主力品种销量总体保持20%以上较快增长，18年瑞舒伐他汀收入7亿以上、康复新液接近3亿、舍曲林接近1.3亿、地衣芽孢杆菌约1亿；18年原料药收入8.5亿，同比增长31%；医疗器械收入3.97亿，同比持平。
　　多年严格质量管控结硕果，新品借助带量采购放量。作为优秀制剂企业代表，公司一向对质量严格要求，是一致性评价的先行者。公司的瑞舒伐他汀是国内第一家申报一致性评价的品规，左乙拉西坦是第一个实现免BE通过审评，舍曲林是第一个台湾BE。在本次4+7带量采购中，公司中选瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三个品种，其中左乙拉西坦和氨氯地平市占率均在1%以下，有望借助带量采购迅速放量。
　　研发加码，中枢神经产品线陆续迎来收获。研发费用2.61亿，同比增长59%，持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚，正迎来收获。左乙拉西坦和舍曲林已通过一致性评价，首仿药卡巴拉汀和普拉克索分别于18年6月和8月获批。盐酸美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司中枢神经产品正逐步实现系列化。另外，公司已投资7家海外创新型公司，各具特色，未来与公司的技术协同和商业化合作值得期待。
　　◆盈利预测与估值：公司作为优质药企代表，正加速研发转型，将迎来收获。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.52/0.66/0.83元，分别同比增长42%/28%/26%，现价对应18-19年PE为21/16倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。