中泰证券-金风科技-002202-业绩符合预期，风机制造三季度或迎盈利拐点-190223

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        投资要点  
        事件：公司公布  2018  年业绩快报，实现营业收入  287.31  亿元，同增  14.33%；归母净利润  32.17  亿元，同增  6.30%；扣非归母净利润  28.71  亿元，同增  0.03%。营收和利润变化原因分别为：（1）公司风机销售容量增加（据  BNEF  数据，2018年总出货  6.7GW，同增约  27%），进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加，导致公司实现的营业收入同比增加  14.33%；（2）为应对风电市场政策的变化，公司加大产品研发投入和资金资源投入，对公司当年的净利润同比增长幅度产生一定的影响。  
        受低价风机订单大量交付影响，Q4  营收高增、扣非利润同环比下滑。2018Q4营  收/归母净利/扣非归母净利分别为  109.15/7.98/5.70  亿元，同比变化34.38%/5.21%/-21.51%，环比变化  60.85%/-10.24%/-34.95%。营收同环比高增主要是受风机订单大量交付的影响；而扣非净利润同环比下降主要是交付风机价格较低，由于风机交货周期一般为  1-1.5  年，2018Q4  交付的风机主要是2017Q2-Q4  的订单，而  2017  年投标价持续走低，2.0/118-121  级别  2017  年的投标均价为  3831  元/千瓦，较  2016  年的  4214  元/千瓦，同比下降  9.1%。  
        2019  年风电行业景气持续，同时风机价格或将短期见底，风机制造  2019Q3  或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下，2018  年风电行业迎来反转。展望  2019  年，行业还有三个积极的因素：利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计  2019  年新增装机约  28GW，同增约  20%。与此同时，2018  年以来，整机环节  CR4  增加  9.8PCT  至  67.6%，增幅较  2017  年提高  6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。2018  年  9  月，2.0MW/2.5MW  级别机组投标均价为  3196/3351  元/kW，均价环比变化  0%/+0.6%，风机投标价平稳，因此  2018Q3  有望成为招标价格低点，考虑到  1-1.5  年风机订单交付周期以及大宗商品  2019  年有望下行，2019Q3风机制造或迎盈利拐点。
        利率预期下行，增量风场  IRR  提升，同时新增风场将增厚发电业务业绩。市场预期  2019  年市场利率预期下行，由于资金成本降低，增量风场项目  IRR  会增加。另一方面，截至  2018  年  9  月底，公司累计权益并网容量为  4,197MW，新增风电场也将增厚公司发电业务业绩。
        投资建议：预计  2019-2020  年实现净利  36.42  和  46.61  亿元，同比分别增长13.22%、28.00%，当前股价对应两年  PE  分别为  13、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：风机销售、新建风电场不及预期，风机价格波动超预期。