天风证券-国防军工行业研究简报：坚定衰退期策略，军工逆周期与穿越周期双重优势-190224

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        PMI  持续处于荣枯线下，军工逆周期属性是衰退期投资的重点
        全球经济发展正处于换挡期，2018  年下半年开始，我国经济出现下行压力：GDP  季度同比增速从Q1  的6.8%下降至Q4  的6.4%；PMI  指数已从17  年9月的52.4%降至19  年1  月的49.5%，连续2  个月跌至50%的荣枯线以下。而美国本轮由税改所带来的经济扩张周期或将迎来终结，其PMI  指数从18  年8  月的61.3%降至19  年1  月的56.6%。
        在经济下行压力期，军费高增长成为此时政府上调支出、带动经济回升的主要方式之一，军费的后周期对冲属性凸显。作为典型的穿越周期品，在当前宏观环境下，军工行业逆周期属性值得关注，有望成为市场重点关注品种。
        军工的穿越性：进入放量拐点，甲方采购投入将进入高峰期
        全军装备采购信息网出现大量订单释放，截止12  月6  日共释放1413  项配套订单，且这些订单均在Q4  开始大量释放，2017  年同比仅释放136  项订单。因此，我们可以明显地发现，军工行业正处在拐点向上的关键位置。
        我们认为，军工资产建设具备与我国五年规划相匹配的5  年周期特征，2019年是“十三五”周期的倒数第二年，后两年有望成为军费集中拨款付款的时段，因此，军工资产建设增幅有望高于军费投入，实现更高的稳定增长。
        军工的穿越性：军工是军民自主可控突破的核心腹地，科技创新带来穿越
        我国军工企业长期为中国自主可控技术的突破承担者：16  项国家重大专项现已公布14  项，其中军工企业承担率达57.1%（军工企业承担任务数量比例为8/14）。我们认为，军工企业长期承受美国技术封锁，自主可控发展为唯一途径，众多关键技术均通过自主研发得到实现，如：光威复材t800  高性能碳纤维、国睿科技股东中电科14  所的国产高性能DSP  芯片等。此外，由军工企业承担的自主可控突破后，其军转民技术亦有望成为发展重点。
        关注几大自主可控领域：
        （1）军用关注
        航空发动机：航发动力
        航电系统：中航电子
        传感器：航天电子
        逻辑芯片：航天电子、国睿科技、景嘉微、振华科技
        被动元器件：振华科技
        军工新材料：钢研高纳、菲利华、ST  抚钢
      （2）民用关注
        5G  毫米波射频芯片：和而泰、金信诺
        工业DSP：国睿科技、航天电子
        消费级控制/图形处理芯片：景嘉微、航锦科技；
        高规格被动器件：振华科技、火炬电子；
        GNSS  基带芯片：振芯科技、海格通信；
        氢燃料电池/新能源动力：中国动力；
        半导体新材料：菲利华
        近期配置建议：
        策略一，建议自上而下从逆周期角度保持军工配置比例，优选龙头，尤其是受定价机制改革的主机品种和核心配套。
        策略二，紧抓以自主可控为主的军品替代、民品转化逻辑的科技成长机会，优选自主白马和中小市值企业。
        风险提示：军品订单释放放缓，自主可控军用产品研发进度不及预期。