天风证券-盈趣科技-002925-18年电子烟订单下滑拖累业绩，19年IQOS美国上市在望！-190222

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        事件：公司发布  2018  年业绩预告，预计  2018  年实现营业总收入  27.45  亿元，同比下降  15.97%；实现归属于上市公司股东的净利润  8.05  亿元，同比下降  18.14%。
        电子烟订单下滑，拖累公司全年业绩表现
        受下游客户去库存及产品换代影响，以及新产品产能仍处于爬坡阶段，2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显，进而拖累公司整体业绩表现。单四季度来看，公司预计实现营收  7.28  亿元，同比减少  23.85%，实现归母净利润  1.99  亿元，同比减少  16.39%，与  Q3  变化幅度（营收同比减少  28.90%、归母净利润同比减少  31.81%）对比来看，公司订单与业绩已逐步企稳回升。我们认为，由于客户的去库存策略以及新产品仍在逐步上量阶段，使得2018  年公司业绩下滑较为明显，但随着新产品逐步放量、下游客户订单恢复常态，公司电子烟部件订单  19  年有望止跌回升。
        Altria  对  IQOS  年内在美国上市保持乐观
        2  月  20  日，Altria  公司在投资者大会中提到，公司正在美国多个城市筹备建立  IQOS  线下实体零售店铺，并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司认为  IQOS  是目前全球范围内新型烟草产品中最为成功的产品（已转化  660  万烟民为  IQOS  用户），同时对于  2019  年通过美国  FDA  相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为，若  IQOS  通过  FDA审核，届时  IQOS  销量有望迎来新高，供应链相关企业有望受益。
        公司作为供应链企业受益新一代产品放量，19  年有望企稳回升
        公司自  2014  年与  PMI  合作研发以来，已与  PMI  保持长期稳定的合作关系，并参与  IQOS  2.4  及  3  代产品的研发与设计。18  年受制于下游渠道去库存及新老产品换代问题，公司电子烟部件下滑较为明显，我们认为随着新一代产品逐渐上量，美国  FDA  或将批准上市，以及公司产品结构不断丰富和拓展，公司  19  年业绩有望企稳回升。
        盈利预测与投资建议
        由于电子烟部件下滑影响公司  18  年业绩表现，但  2019-20  年有望受益于IQOS  持续销售及在美上市等因素业绩企稳回升，我们预计  2019-20  年公司营收为  36.00/45.00  亿元（前值为  44.99/57.53  亿元），净利润为  9.76/11.84亿元（前值为  12.20/15.47  亿元），对应  EPS  分别为  2.13/2.58  元，维持“买入”评级。
        风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，FDA  管控风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险