兴业证券-百度-BIDU.US-Q4业绩增长超预期，宏观经济压力仍存-190223

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        投资要点
        公司18Q4收入增长超预期，我们判断主要是新科技业务超预期增长。百度18Q4  实现净收入272  亿元（YoY  22%），超出18Q3guidance  预期中值4%（11亿元），扣除爱奇艺影响，估算得出百度核心收入18Q4  超出guidance中值7.3  亿元。18Q4  百度实现网络营销净收入212  亿元（YoY  10%），并无明显超出预期，因此我们判断公司收入超预期增长主要为百度云、AI等在内的新科技业务超预期增长。
        18Q4  Non-GAAP  营业利润及净利润均同比下滑，源于业务需要情况下，成本、费用均上升。18Q4  百度实现Non-GAAP  营业利润27  亿元（YoY-54%），Non-GAAP  净利润46  亿元（YoY  -17%），原因在于百度核心Non-GAAP  营业利润率从同期38%下降至28%、爱奇艺Non-GAAP  营业利润率从同期-17%下降至-44%，主要原因在于整体TAC  成本、带宽成本增长（匹配市场发展，视频类内容增多）的同时，爱奇艺带来的内容成本增速持续提升（自18Q3  YoY  66%至18Q4  YoY  99%）。为了提升百度APP市占率，百度营销费用YoY  也自18Q3  的51%上升至18Q4  的64%。
        宏观经济下行持续影响，网络营销收入增速下降，预计宏观经济下行因素将在19  年继续影响百度收入。18Q4  百度整体实现网络营销收入212  亿元（YoY  10%），相比18Q3  同比18%的增速有所下降，相比18Q2  时25%的同比增速下降15pct。我们认为宏观经济下行是百度广告收入减少的主要原因，百度预计19Q1  收入在235  亿至247  亿之间（YoY  12%-18%，剔除剥离业务收入后YoY  18%-24%），宏观经济影响在2019  年仍持续。
        维持“买入”评级。我们预计公司2019  至2021  年公司non-GAAP  EPS  分别为80/95/110  元，由于宏观经济对公司收入影响明显，我们下调公司目标价至200美元，对应2019  至2021  年non-GAAP  EPS的PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
        风险提示：公众事件风险；爱奇艺或信息流内容成本上升超预期；AI  发展不及预期；宏观经济下行；行业政策风险；汇率风险。