光大证券-家电行业每周观点：单月翘尾不改基本面判断，估值修复仍是全年基调-190224

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        ◆年初以来行情与基本面无关，为资金面推动估值修复。
        2019  年以来的开门红行情在2  月持续，其中家电板块累计涨幅已经达21%，对于本轮行情的解读，我们在春节假期发布的《消费股1  月开门红，究竟是谁买起来的？——  策略及消费行业联合报告》中做了详细的展开与预判。在A  股/家电板块双低估值的背景下，海外资金自上而下对A  股整体配置的增加，是2019  年以来估值修复行情的重要推手（美的1  月买入量40%来自外资，具体可见上文所提及的报告）。而外资左侧配置的出发点也并非来源于对基本面的分歧，而在于以下三点：1）A  股当前极低估值隐含了过于悲观的预期，在美联储货币政策“转鸽”预期，后续政策持续宽松的背景下将会逐步改变基本面预期；2）国内资本市场开放与MSCI  权重的增加预期带来提前布局（例如美的外资持股比例到达上限后续资金将无法配置）；3）考核与持股周期差异带来的“左侧”能力。
        我们在前期报告中同时判断，国内资金也会在外资的持续流入下提前进行左侧加仓位配置的行为，并且考虑到白马估值短期大幅提升后，风险偏好会向细分行业龙头及中小创蔓延。目前来看行情的展开的确在沿着我们的预判进行，节后家电涨幅居前的排名让位于其他TMT、券商、养殖等板块。那么随着一轮估值修复行情之后，临近3~4  月的一季报业绩验证期，行业基本面是否发生变化，以及后续的投资将如何把握？
        ◆回到基本面：单月出货翘尾，19H1维持弱需求紧格局判断。  
        意料之内的出货翘尾：经营节奏适度积极+春节效应扰动。近期，1月家电各品类的统计数据陆续出炉。其中大家最关心的数据莫过于1月空调内销出货量同比+6.2%，2018年7月以来首次转正，18年年底以来出货小翘尾趋势延续。但是反观奥维零售数据监测，2019年1月份空调市场零售量同比-11.4%，需求表现依旧低位波动。
        在《18Q4业绩波澜不惊，春节或为基本面分水岭--家电行业2018年报业绩前瞻》报告中，我们就指出，18Q4基本面表现波澜不惊，但2019年春节前，出货端有望迎来小翘尾，原因是：（1）18Q3经营快速收缩，节前相对积极；（2）春节提前，节前赶工出货。  
        企业经营情况：白电龙头1月经营反馈较第三方监测更好，但建议结合1~2月数据综合考虑。落实到企业经营反馈来看，白电龙头1月经营情况甚至优于第三方数据，空调内销出货基本维持两位数增长，翘尾更为明显。一方面，经营数据更好可能存在统计口径和企业经营周期差异，另一方面，我们也看到在需求压力下，2019年各大家电品牌的市场促销大战也均出现了前移，在1~2月就陆续开启（美的、奥克斯的万人抢，海尔空调品质节等）。而厨电板块在需求趋弱和竞争趋紧的压力下，龙头业绩则存在一定的下滑压力。  
        综合来看，多因素作用下，企业1月业绩增速无需过分解读。届时结合2月检测数据和企业经营反馈做综合判断，准确性更高。  
        春节过后，我们维持对上半年弱需求+紧格局的判断。（1）考虑到地产/宏观的负面影响以及18年的高基数效应，零售端和企业收入增速仍有进一步放缓的可能。（2）而需求偏弱的背景下，我们判断企业会对全年经营策略逐步调整，告别2012年以来的量价齐升的宽松定价策略，优先保障收入/份额增长。预计以上判断会从后续几月的行业数据上得到逐步验证。  
        ◆投资建议：估值修复仍是全年主线，但基于基本面将出现分化
        由于后续基本面短期仍有下行压力，我们预计板块行情将逐步走向分化。不过虽然需求周期对短期基本面有一定压制，但考虑到本轮的估值修复行情是以考核周期偏长的长线资金为主，配置逻辑也是基于竞争格局/资产壁垒/ROE等中长期指标，对短期的基本面下行普遍有一定预期，而美的推出66亿回购，则进一步托底了指标股的估值底。因此，我们对全年的估值修复依旧较为乐观，但也要严格把握对细分行业竞争格局、企业壁垒的判断。
        考虑到投资驱动力来自于不同资金对分母的预期，重申板块将呈现“二元化”结构，建议关注：
        1）拥抱确定：白电龙头拥有良好竞争格局和稳固的行业地位，中长期壁垒深厚难以颠覆，且股息率、现金流、ROE等经营指标领先，在全球“资产荒”的大背景下，优质资产愈显可贵。考虑到美的外资持股数量已近上限，我们重点建议关注同是MSCI中国指数中的重要权重股，估值仅9倍，且后续公司治理存改善可能的格力电器，建议关注青岛海尔、小天鹅A、美的集团。
        2）布局成长：部分公司短期业绩下修不改其长期成长性，且战略布局和行业地位依旧领先，在宏观政策宽松的预期下，风险偏好上行，有望迎来市场对其增长预期和估值情绪的修复，谨慎的投资者也可以等待19H1基本面预期见底的右侧信号。本条主线建议关注欧普照明、三花智控、新宝股份。