民生证券-华峰氨纶-002064-逆势实现增长，未来业绩可期-190225

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        一、事件概述
        公司发布2018  年业绩快报，全年实现营收44.36  亿，同比增加6.89%；实现归母净利润4.41  亿，同比增加14.34%。
        二、分析与判断
        逆势实现增长，未来业绩可期
        当前我国氨纶行业景气度低迷，行业处于相对过剩的状态，国内产能70  万吨，产量约58  万吨，开工率83%左右，公司产量12  万吨左右，市占率约20%。公司面对激烈的市场竞争环境，通过技改升级降低成本，优化产品结构，在行业景气度下降时期逆势实现产销量的双升，营业收入较上年同期上升6.89%，净利润较上年同期增加14.34%，行业领先地位进一步巩固。
        重庆项目19  年投产6  万吨产能，产能增幅50%，持续增厚公司业绩
        据公司公告，重庆项目6  万吨差别化氨纶项目预计19  年8  月完工开始试生产。届时公司的产能将从目前的12  万吨扩大到18  万吨，增幅达50%。由于重庆基地的氨纶项目设备新，并且距离供货商巴斯夫有运距优势，重庆的电力成本也比较低，我们判断新项目投产，公司总体的氨纶成本有望进一步下降，竞争优势将进一步强化。
        瑞安热电厂投产在即，成本有望进一步下降
        据公司公告，瑞安市华峰热电有限公司投资建设的热电联产项目已经进入了调试试运行阶段。项目建设规模为2  台100  t/h  高温高压循环流化床锅炉+1  台CB18MW抽背式汽轮发电机组，项目投产后将实现年发电量为84,970MWh，年供电量为71,370MWh，年供低参数蒸汽为342,360t，高参数蒸汽为180,000t，年均净利润2,953万元，投资回收期为9.11  年。我们判断，随着热电联产项目的投产，在节能减排的同时，瑞安基地的成本有望进一步下降，公司成本优势的护城河将更加稳固。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.27  元、0.33  元、0.41  元，对应PE  分别为16倍、13  倍、10  倍。当前化纤行业平均估值为23  倍，考虑到公司成本优势明显，19  年新产能投放后业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        项目进度低于预期；下游需求增长低于预期。