天风证券-ASM PACIFIC-0522.HK-四季度获利能力减弱，设备龙头有望率先复苏-190225

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        事件：
        ASM  PACIFIC  公司发布  2018  年四季报业绩。公司  2018  全年总收入  24.9  亿美元，同比增长  11.6%；年度净利润  22.1  亿港元，同比下降  20.9%，不包括  2017  年非现金收益  2.021  亿港元，则同比减少  14.7%。毛利率为  38%，较上年减少  2.2%。订单出货比为  1.03.
        公司第四季度总收入  6.089  亿美元，同比增长  12.8%，环比下降  7.7%。净利润为  2.122  亿港元，同比  2017  第四季度减少  53.2%，环比下降  64.8%。订单同比减少  4.5%，环比减少  23.3%。毛利率同比、环比均下降。
        点评：
        总体营收放大，获利能力有所削弱  集成电路/分立器件设备、SMT  解决方案的强劲需求带动了公司的收入增长，业务线的收入在  2018  年均创新高。SMT  在第四季度创造了  3.155  亿美元的收入记录，同比增长  40.3%，环比增长  12.9%；后工序设备营收同比下降  6.6%，环比下降  23%；材料部门营收同比下降  7.8%，环比下降  22.3%。
        后工序设备稳居全球第一，先进封装或成最大看点：后工序设备业务在2018  年为公司贡献  47.4%的营收，该业务分部继续稳居自  2002  年取得的全球第一的位置，并进一步拉大了与最接近竞争对手的营收差距。集成电路/分立器件带动了该业务的增长，年增长率超过  24%。第四季度  ASM  NEXX业务使得先进封装为四季度后工序设备的订单增长做出重要贡献。预计由于公司在过去几年对先进封装的持续投入，先进封装业务将抓住增长机会，成为关键增长驱动因子，帮助公司走出行业周期低谷。
        SMT  持续增长贡献全年增长引擎  2018SMT  表  现  超  出  预  期  ，  收  入    增  长19.1%，超过  1  亿美元，贡献  41.1%的营收。集团于  2014  年收购的激光业务ALSI  的收入创新高，达到  2014  年的  5  倍左右。汽车、工业和物联网的巨大需求促进了  SMT  业务的增长，此外，工业  4.0  是  SMT  分部的另一个增长机会。
        材料分部收入和订单总额减少  物料分部新增订单总额减少  17.7%，作为市场的领先指标，材料分部订单的减少预示着行业在  2019  年很可能面临挑战。收入的下降反映市场正进入调整期。
        按应用市场划分，移动通讯、通讯及  IT  仍是公司收入最高的应用市场。但由于去年智能手机付运量放缓及其他应用市场对半导体设备的需求持续增加，该分部对公司收入的贡献有所下降。汽车、光电业务分别为第二、第三大市场，工业电子取代电源管理业务成为第四大应用市场。
        持续三年的超级循环过后市场的周期性调整行为，智能手机创新的放缓以及中美两大经济体之间的贸易摩擦预示着  2019  年市场前景的不明朗。公司毛利率的下降反映了获利能力的下滑。
        股价已经反映行业不明朗预期，设备企业有望引领复苏。半导体行业虽还在底部调整，但随着  2  季度库存出清以及下半年需求回暖的拉动，设备企业有望率先从谷底复苏。同时公司先进封装业务得益于  NEXX  与  AMICRA整合和公司的持续投资，或成今年最大亮点。
        我们根据年报实际情况，调整  2018-2019    年盈  利  从  6.5,7.4  港  币/股至5.47,6.5  港币/股，维持“买入”评级。
        风险提示：行业周期调整、中美贸易摩擦导致获利能力下降，行业发展不及预期。