太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：论黄金配置三点逻辑兼议银漫矿业事故影响-190224

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        报告摘要
        论黄金配置三点逻辑兼议银漫矿业事故影响
        近一周伦敦金现大幅上行突破1340  美元/盎司之后又面临回落，主要是美联储纪要鸽派程度不及市场预期，以及中美贸易战出现缓和情绪，近期全球股市的回暖也一定程度上限制了黄金的避险买盘。其中美联储1  月会议纪要显示，一旦经济条件符合美联储加息预期，今年实施加息仍有可能。联储官员们认为，基于美国通胀、贸易磋商、中欧经济等考量，加息应有耐心。
        我们认为尽管避险需求在2019  年会有波动，波动的来源包括：加息预期反复、经济数据反复、贸易谈判反复及美股调整反复等，但中长期看黄金上行的趋势仍能确立。基于以下三点，我们认为黄金仍处于值得配置的时点上：
        美元信用对冲需求高企：尽管美联储仍对加息有耐心，但几乎所有联储官员都希望今年宣布停止缩表计划。维系QE  和暂停加息意味着一方面继续保持货币的大量供应，另外一方面资金成本也不会更贵了，如果进入降息周期甚至更便宜了。货币在量和价上的放水实质上透支了美元货币的信用。因此如果再次进入降息周期和继续维持QE（而且我们认为未来一两年内这种概率是很大的），当前迫切需要配置黄金对冲货币信用风险。
        全球债务危机仍可能爆发：随着2015  年美国加息和缩表启动，美国政府杠杆率再次回升。特别是2017  年特朗普减税之后美国财政状况变得更加糟糕，赤字和公共债务都迅速增加，对美元信用造成极大透支。根据美国财政部披露的数据，截至2018  年底美国公共债务总额已经达到22  万亿美元，目前美国政府平均每天要支付10  亿美元债务利息，未来10  年需支付的债务利息将达到约7  万亿美元。同时到2022  年之前，每年将有1.5  万亿美元的公共债务需要以更高的利率进行再融资。全球范围来看，根据国际货币基金组织（IMF）数据，2017  年全球债务总规模达到创纪录的182  万亿美元，比十年前金融危机爆发时高50%。所以可以看到，不仅是美元，全球央行的信用风险敞口都处于高点，这是一个定时炸弹。
        全球央行大幅增储黄金：2018  年各国央行黄金储备至少增加了651.5  吨，净买入量达到了1971  年美元与黄金的固定兑换体系脱钩后的新高。2018  年新兴经济体例如俄罗斯、土耳其、哈萨克斯坦和印度都非常活跃买入，并同时减少美元储备。中国在12  月也宣布2018  年增持了近10  吨黄金，为三年来的首次购买。新兴经济体对黄金的买入原因主要包括对冲内部高通胀（如土耳其面临货币大幅贬值等金融动荡，增储黄金对抗通胀）、减少和摆脱美元依赖（如俄罗斯近年来多次遭到美元制裁，增储黄金可以减少这种美元依赖）。实际上这也是在释放信号，就是市场对于美元地位和美元信用的信任感正在下降，并通过购买黄金进行信用对冲。
        不过目前不利的因素是通胀数据，尽管通胀走低会使得美联储暂停加息空间增加，但另一方面，通胀保持低位又将削弱黄金的通胀对冲功能。总体而言这轮贵金属上行或是年度级别的黄金行情。对于黄金相关权益资产，我们建议避险情绪波动下若有回调就买入，黄金股中的山东黄金、银泰资源、中金黄金、紫金矿业都值得配置。
        本周兴业矿业旗下银漫矿业发生重大事故导致20  人死亡30  人受伤。我们认为这个事对白银价格有一定正面影响，但不宜高估，而对上市公司而言影响可能更大点。一方面银漫一年210  吨白银产能，以路透及上期所数据，2017  年全国矿银产量22555  吨，全国占比仅0.93%。另一方面本身白银价格主要跟着黄金走，对金价敏感度更高，白银供需对价格影响比较弱。
        需要注意的是，银漫矿业当前除了210  吨白银产能，还有7000吨左右锡金属产量（锡精矿及锡次金矿含锡量），而根据国家统计局数据，2018  年全国锡选矿产品含锡量仅为8.7  万吨，银漫矿业占比约8%，对锡的影响可能相比银更为突出。
        同时考虑2017  年银漫贡献利润占公司80%以上，2018  年前三季度银漫矿业实现净利润3.98  亿元，占公司净利润总额的  70.12%。如银漫矿业长期无法正常生产以及相应的事故处置成本，将会对公司未来业绩产生重大不利影响。
        风险提示：美联储持续超预期加息。