浦银国际-快手科技-1024.HK-收入结构优化，估值吸引，上调至“买入”评级-210831

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上调至“买入”评级，调整目标价至100港元。

我们在三月份首次覆盖快手，给予“持有”评级，考虑到当时估值过高。

截至8月30日，公司股价从高点下调约80%，我们认为目前估值吸引。

业务层面，虽然直播业务仍在下滑，但广告和电商业务保持高速增长，变现进度优于预期，成长为主要营收；同时收入结构优化，带动毛利率持续改善。

收入略超预期，亏损加大：公司2Q21收入为191.4亿人民币，同比增长49%，高于市场预期2.2%。

广告收入为99.6亿人民币，同比增长156%；直播收入为71.9亿，同比下降14%；电商及其他服务收入19.8亿，同比增长213%。

调整后净亏损为47.7亿，去年同期为19.4亿，市场预期为49.4亿。

MAU环比略有下滑，加大海外扩张：二季度，MAU为5.1亿，同比增长6.7%，环比出现下滑。

DAU为2.93亿，同比增长11.9%，中长期来看，公司维持4亿DAU目标。

海外市场是公司未来重点战略之一，持续发力南美、东南亚和中东地区市场。

目前，海外MAU已超过1.8亿。

直播收入继续下滑，广告和电商业务保持高速增长：直播收入持续下滑，同比降13.7%，一季度同比降19.5%。

公司加强公会合作，数量同比增四倍。

广告收入同比增长156%，收入占比提升至52%，二季度品牌广告商数量增长近四倍。

电商及其他收入同比增长213%，电商交易额为1454亿，同比翻倍，绝大部分由私域所贡献。

公司继续加大商业闭环建设，快手小店贡献占比提升至91%，去年同期为66%。

毛利率改善，经营亏损加大：收入结构变化导致毛利率提升9.3个百分点，至44%。

但营业费用仍然激进，尤其是销售费用，同比翻倍至113亿，销售费率为59%，去年同期为44%。

二季度经营亏损为72亿，去年同期为25亿，经营亏损率也由去年同期的20%下滑至38%。

上调至“买入”评级，目标价至100港元：基于分部加总估值法的目标价为100港元，分别对应4.2x2021年和3.2x2022年P/S。

投资风险：用户增长不及预期；政策监管风险；竞争激烈。