国海证券-策略专题研究报告：商誉减值对2018年上市公司业绩影响匡算-190224

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        投资要点：
        在探讨2018  年上市公司业绩时，商誉减值是难以绕开的话题。截止到2019  年2  月11  日，已经披露2018  年业绩预告的A  股上市公司共有2524  家。我们将2019  年上市的新股剔除，并剔除了业绩预告类型为“不确定”以及部分未披露2018  年业绩增长上下限的个股，最终得到可统计样本数量为2485  家（全部A  股的口径为3567  家，同样剔除了2019  年上市的新股）。
        从2018  年业绩预告看，中小、创业板2018  年业绩预计将分别下滑16%和48%。由于中小、创业板披露业绩预告的公司数量和业绩代表性接近100%，因此其业绩预告基本可以代表二者2018  年业绩增长情况。已披露业绩预告的沪、深主板公司业绩代表性分别为45%和17%，而这两个板块在往年全部A  股中的业绩占比接近九成，因此仅从业绩预告很难准确推测出2018  年全部A  股的业绩增速。
        全部A  股2018  年实际业绩增速可能会较样本显示的要好。由于沪、深上市公司业绩预告的样本数量和业绩代表性并不高，而在全部A股中，占2017  年业绩7  成以上的公司并未披露2018  年业绩预告，按照未披露2018  年业绩预告公司整体2018  年业绩增长5%-10%来测算，全部A  股2018  年业绩可能会在2%-5%。
        截止到2018  年三季度末，全部A  股商誉账面值为1.45  万亿元。其中，中小板和创业板2018  年三季度商誉账面值为6536  亿元，占全部A股商誉账面值的45%，而二者2017  年业绩占全部A  股的比例仅为11%。
        2018  年之前，商誉减值占商誉账面值的比例很低。2017  年，全部A股计提的商誉减值占商誉账面值的比例不到3%，即便是创业板，2017年的计提比例也只有5%。
        按照我们匡算，2018  年已披露业绩预告的样本公司合计商誉减值金额为1629  亿元，约占全部A  股2018  年三季度商誉账面值的11%左右。在292  家涉及商誉减值的公司中，中小板和创业板合计为211家，深市主板和上海主板则分别为27  家和54  家。不过沪、深主板已披露业绩预告公司的样本数量并不多，因此上述涉及商誉减值的公司数量和金额合计值并不能完全反映全部A  股的情况。
        中小、创业板商誉减值的板块代表性更强。由于中小、创业板业绩预告的代表性高，因此其业绩预告中反映的商誉减值情况可以大致反映出中小、创业板2018  年商誉减值的全貌。从数量上看，预计会在2018  年计提商誉减值准备的公司数量分别占中小、创业板2018年三季度存在商誉的公司数量的16%和24%；金额额占比则分别为15%和19%。
        如果将我们匡算的商誉减值金额加回，那么2018  年已披露业绩预告公司业绩将增长10%，中小板和创业板2018  年业绩将分别增长4%和7%。
        综合而言，2018  年是上市公司商誉减值大增的首年。但从已披露业绩预告公司商誉减值的金额占比来看，未来1-2  年上市公司业绩可能仍难摆脱商誉减值的困扰。
        风险提示：（1）我们在统计已披露2018  年业绩预告公司业绩、商誉减值金额中过程中，存在部分估算金额，因此可能导致统计值与实际值有所偏差；上市公司2018  年实际业绩可能会与业绩预告存在有所偏差。