中泰证券-建筑材料行业周报：节后需求释放较慢，供给韧性稳定价格表现-190223

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        投资要点    
        热点聚焦：  
        节后从目前水泥、玻璃企业的出货量反馈看，由于天气情况和部分地区的环保约束，复工尚未开始，预计大规模复工要等待天气晴好、工人返程后才会全面铺开。但是由于今年行业供给总量普遍较为稳定，水泥、玻璃等行业短期的库存虽然上升较快，但是价格表现普遍稳定。
        信贷数据较市场预期为好，虽然单月数据并不意味着基本面的大幅反转，但是如我们年度策略中说的，经济的下行斜率不会是一马平川，传统经济的造血作用仍然不会被弃之敝屣，敬畏规律，“韧性”将在  2019年贯穿传统建材供需两侧。从短期和中长期来看，我们觉得当前建材板块的龙头仍具有配置价值。
        短期机会来自于在产能扩张周期并未开启的背景下，地产需求的结构性时滞和基建托底需求的预期博弈。悲观预期一定程度被消化，经济的韧性和“逆周期”调节有望需求平缓下行斜率，阶段性的预期回暖会带来股价的修复。从结构上看，地产后端建材品种有望受益竣工面积回补。本轮地产销售向新开工、新开工向竣工极长的传导时滞在历史上的几轮地产周期中是没有的，核心原因是  2015  年以来潜在库存见顶，行业进入去库存周期；而近两年天量销售积累下较多期房交付压力、同时房企潜在库存已经回到  2009-10  年水平；2019  年我们预期房地产企业仍然将延续“量入为出”的思路，加快周转思路，而竣工有望出现回补进入被动的“稳库存”周期，地产后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具备需求端的支撑，龙头具备短期修复空间。地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修都有望优化玻璃供需关系（旗滨集团当前的股息率为  6-8%，具备一定的安全边际）；与销售关联度高的后周期品种展望  19-21  年中周期上随着地产销售的均值回归，确实存在一定基本面上的压力，但是长期集中度提升龙头持续做大做强的趋势不改，仍然能够寻找到寻找资产价格与价值较好匹配的时点。关注伟星新材、北新建材、东方雨虹等。
        基建是疏通信用的重要抓手，相关品种具备博弈机会。从当前信用疏通的角度看，政府加杠杆或是主线，专项债发债提前等行为是对这一逻辑的印证。市场普遍预期区域建设推进有望对北方部分区域的水泥需求带来一定弹性，但是近年北方经济较差（政府能力有制约）而水泥产能的天然利用率中枢走低明显，行政限产成为价格的重要支撑，政府能力边际的变化力度如何，是否能为价格继续带来弹性，是密切需要关注的核心。区域建设相关标的祁连山（破净）、冀东水泥等存在盈利好转的投资机会。从能力和意愿匹配的角度来看，南方地区的需求支撑力度可能仍然是强于北方的，区域间马太效应可能会继续体现。
        我们认为虽然传统经济下行的大趋势基本已经确立，且“逆周期调节”本来就是新常态下的新表述，但是长期来看，传统建材的龙头企业仍然是具备较强配置价值的：1、虽然需求总量存在下行压力，但是不会完全消失，龙头企业的永续经营假设在存量博弈的趋势中不会被打破，反而竞争地位会愈发稳固，甚至大概率会出现逆势的扩张；而随着行业趋势逐渐明朗，长期资金会越来越多的在传统龙头企业中沉淀，错误定价的机会也会变少。2、供给减量博弈的大背景下，行业  ROE  的波动率会比行业扩张周期要小；龙头竞争力普遍提升，行业成本曲线普遍处于异化状态，长期看，当前较多接近龙头企业是具备极高的安全垫和未来合理的收益率预期的。我们仍然建议从资产价值和安全边际出发，从合理的预期收益率出发，配置龙头企业。关注价值属性持续增强的水泥龙头企业（海螺水泥、华新水泥等）,供需两端韧性或超市场预期，高股息率具备较强吸引力。
        成长板块中，玻纤（中国巨石、中材科技、长海股份）等的整体长逻辑仍然是比较通顺的，短期的产能新增冲击或需求预期的回落不会改变行业的成长属性，仍建议寻找安全边际积极配置。对于具备极强成本优势、积极进行海外产能布局的中国巨石而言，具备中长期投资价值。中材科技除了玻纤业务之外，风电业务边际转好（18  年风电装机平稳增长，19  年装机或超预期；赔偿事宜靴子落地，打消市场对明年订单的疑虑），且  PB  较低，安全边际相对较高。
        石英玻璃（菲利华）19  年主要看点在军工和半导体业务。下游武器列装或在  19  年带来较大订单量；半导体行业虽短期未见向上拐点，但公司的渗透率提高和品类扩张将在一定程度上对冲行业增速下滑带来的影响。
        风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期