中泰证券-电力设备新能源行业第9周周报：2019年光伏国内需求确定性增加，电动车Q1景气向上-190224

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        投资要点
        新能源汽车：  1  月产销强劲源自抢装，预计行业Q1  景气向上。
        （1）据中汽协，1  月新能源汽车产销分别为9.1  万/9.6  万辆，同比高增。其中乘用车销量8.5  万辆，纯电动6.5  万辆，插电混2  万辆；新能源商用车销售1.1  万辆。分车型结构看（乘联会）：A  级车强劲，A00  级车占比大幅降低至30%（18  年为49%），随着政策倾向于补贴高续航里程车型，且消费升级，A00  级车型增长趋缓，A0  级及以上车型保持高增。
        （2）据电池中国，2019  年1  月动力电池装机4.98GWh，同比+290.94  %，1）不同车型看：乘用车装机为3.53Gwh（同比+411%），客车/专用车分别装机1.24/0.21Gwh,  同比+171%/32%。2）从动力电池类型看：a）1  月三元电池装机3.28GWh（占比69.6%），LFP  电池装机1.40GWh（占比28.5%），同比分别+356%/+174%；b）不同电池封装形式看：方形/软包/圆柱分别装机4.03/0.40/0.55Gwh，分别同比+353%/152%/113%；3）从电池厂排名来看：1  月排名前三的CATL/比亚迪/天津力神，分别装机2.07/1.37/0.19Gwh，市占率分别为41.67%/27.57%/3.85%。
        补贴政策尚待推出。我们预计新能源汽车补贴政策将设置3  个月过渡期，Q1  行业将处于抢装高景气期。从调研情况看，目前锂电池龙头高品质产能仍供不应求，龙头公司1  月排产较满，配套CATL  等龙头产业链公司Q1  业绩高增长。展望2019  年全年，国内电动车销量有望超150  万辆，乐观预期超160  万辆（对应动力电池74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达110  万辆，对应超50Gwh  动力电池需求。
        全球电动化加速下，国内外锂电龙头进入新一轮产能扩张期，并实施本土化供应链策略，经我们统计，到2020  年，国内锂电公司将新增150Gwh  以上产能，海外锂电龙头将新增150Gwh  产能。中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显著受益。
        投资建议：坚定看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。重点看好价格企稳的电解液、锂电龙头、新一轮扩产周期下锂电设备的投资机会，建议从竞争格局较好，盈利能力强的全球锂电巨头产业链龙头布局。短期关注：新宙邦、天赐材料、先导智能、宁德时代、当升科技；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、三花智控、恩捷股份、当升科技、先导智能、星源材质、杉杉、新纶科技、亿纬锂能。
        新能源发电：
        （1）新能源运营：我们认为随着平价时代到来，补贴拖欠影响边际减弱，而在利率下行凸显运营资产稀缺性、平价重塑行业周期、竞价利好龙头运营三大因素作用下，新能源运营板块估值具有修复空间。重点推荐运营龙头：龙源电力、华能新能源，关注：大唐新能源、华电福新、太阳能、林洋能源、福能股份等。
        （2）光伏：2019  年光伏发电管理办法征求意见，2019  年国内需求确定性增加，三四季度迎装机旺季；531  新政加快平价进程，1-2  年平价区域或达50%，2019  年需求有望正增长，关注高效化和竞争格局优化带来的机会。受531  新政影响，2018  年光伏新增并网44.38GW，同降16.0%，光伏产业链各环节价格降幅在30-40%左右。当前光伏系统成本为4.0-4.5  元/W，考虑到低成本产能投放和技术进步等因素，我们预计我国光伏系统成本1-2年内或降低至3.5-4.0  元/W，届时全国50%用电量的地区可以实现平价。短期来看，2019  年光伏发电管理办法征求意见，2019  年国内需求确定性增加，装机规模或达45GW（度电补贴强度为0.075  元/kWh），超2018  年44.3GW的装机规模。由于2019  年政策落地以及执行的时滞，国内需求或集中在三四季度爆发，叠加海外需求畅旺以及531  新政洗牌导致的供给侧的相对刚性，行业开工率和部分环节价格将提升，二三线制造龙头会同时受益于开工率提升和涨价，业绩弹性最大，一线龙头企业产能相对饱满，主要受益于涨价带来的超额收益。此外，提效是实现平价的关键途径，而双面技术和PERC  技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%，将成为技术发展的主流方向，关注由此带来的POE  胶膜、光伏玻璃、PERC  设备等方面的投资机会。当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们看多光伏板块，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器。
        （3）风电：风电反转兑现，2018  年新增并网20.59GW，同增37.0%；1-2年平价区域或达80%，竞价平稳过渡；2019  年国内风电新增装机或达28GW，同增20%，同时竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。当前我国陆上风电系统成本约为7.0-7.5  元/W，考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步，我们预计我国陆上风电系统成本1-2年内或降低至6.0-6.5  元/W，届时全国80%用电量的地区可以实现平价。短期来看，能源局数据显示，2018  年装机同比高增、弃风率同比下滑，行业反转兑现，在2018  年三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等逻辑基础上，2019  年行业还有三个积极因素：贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，我们预计2019  年新增装机约28GW，同增约20%。关于2019  年推行的竞争配置，各省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则。此外，2018  年以来，整机环节CR4  增加9.8PCT  至67.6%，增幅较2017  年提高6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。与此同时，由于环保限产边际放松，需求偏弱，预期2019  年钢材价格处于下行周期。对于风电中游制造企业来说，将释放盈利空间，中观行业景气将传递至微观企业盈利，尤其是铸锻件等零部件环节将进入类似于2013-2015  年的历史性的盈利向上周期。重点推荐各细分环节龙头：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能。
        电力设备及工控：
        特高压项目建设提速。2018.9.7，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在18-19  年两年核准9  个重点输变电线路，项目包括了12  条特高压工程，合计输电能力5700  万千瓦。近几个月来，项目不断落地：1）10.26，总投资225.59  亿元的青海一河南土800  千伏特高压直流输电工程获国家发改委核准；2）18.11.29，张北—雄/驻马店-南阳两条高压交流输变电工程项目获省级发改委核准批复;3）2019.1.15，陕北-湖北特高压项目或国家发改委批核准（国家电网报）。国网重视特高压投资，将加快建设以特高压为骨干网架，解决三北区域的弃风弃光的问题，实现水火互济、风光互补的问题。此外，在基建稳增长情况下，智能电网建设中配网投资作为关键，有望提速。重点推荐国电南瑞，关注平高电气、许继电气等。
        2018  年国内工业机器人同比增速放缓。据国家统计局，2018  年国内工业机器人全年累计产量14.8  万台，同比+4.6%，增速显著放缓，短期1  月制造业PMI  指数49.5（略有回升）处于枯荣线下，尚待回暖。从长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：麦格米特；长期关注汇川技术、宏发股份。
        风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。